Blok C · Segmenty i style akcyjne
‹ Podręcznik rynków finansowych NadirAlpha: przegląd
Niezależny materiał roboczy NadirAlpha. Wymienione nazwy produktów i funkcji są znakami towarowymi ich właścicieli. Nie stanowi doradztwa inwestycyjnego.
Wewnątrz klasy aktywów akcji wielkość, styl i sektor determinują profil ryzyka i stopy zwrotu silniej niż dobór pojedynczych spółek; kto rozumie segmenty, rozumie swój portfel.
34 · Large / mid / small cap
Podział według kapitalizacji rynkowej; granice umowne (np. large > 10 mld USD), zależne od indeksu.
Alokacja bazowa (large) vs. szansa na stopę zwrotu i dywersyfikacja (mid/small).
Small caps historycznie z premią stopy zwrotu; mid caps często przeoczane.
Small caps bardziej zmienne, mniej płynne, wrażliwsze kredytowo.
Zakładanie stałości premii za wielkość; przychodzi ona w długich falach.
137 · Indeksy & benchmarki (konstruk
35 · Value vs. growth
Value = nisko wyceniane spółki o solidnej substancji (niskie C/Z, C/WK); growth = wysoki oczekiwany wzrost zysków, wyższa wycena.
Sterowanie stylem według fazy rynku i otoczenia stóp; wzrost stóp obciąża zwykle growth (długa duracja zysków).
Premia value długoterminowo udokumentowana; growth dostarcza w cyklach innowacji.
Value traps; ryzyko wyceny growth.
Mylenie taniego z okazyjnym; niskie C/Z może być uzasadnione (problemy strukturalne).
95 · C/Z (P/E) · 96 · C/WK (P/B)
36 · Strategie dywidendowe
Nacisk na spółki o wysokiej i/lub stale rosnącej wypłacie (dividend aristocrats).
Bieżący dochód dla portfeli wypłatowych; sygnał jakości/dyscypliny.
Przewidywalność przepływów pieniężnych; charakter defensywny.
Cięcia dywidend w kryzysach; koncentracja sektorowa (spółki użyteczności publicznej, banki); podatek od wypłaty.
Patrzenie tylko na stopę dywidendy; skrajnie wysokie stopy często sygnalizują oczekiwane cięcie.
37 · Spółki cykliczne vs. defensywne
Spółki cykliczne zależą od cyklu koniunkturalnego (motoryzacja, chemia, przemysł); defensywne dostarczają stabilnie (żywność, farmacja, spółki użyteczności publicznej).
Koniunkturalne sterowanie portfelem; ochrona przed recesją przez udział defensywny.
Cykliczne lewarują ożywienia; defensywne stabilizują.
Timing cyklu notorycznie trudny; defensywne wrażliwe na stopy.
Kupowanie spółek cyklicznych po optycznie niskim C/Z na szczycie cyklu; zyski wtedy się załamują ("peak earnings trap").
38 · Akcje jakościowe (quality)
Przedsiębiorstwa o wysokiej rentowności (ROE/ROIC), stabilnych marżach i solidnym bilansie.
Trzon portfela dla inwestorów długoterminowych; sprawdzony czynnik w okresach dekoniunktury.
Mniejsza cykliczność zysków; efekt procentu składanego z reinwestycji.
Jakość rzadko bywa tania; ryzyko wyceny.
Kupowanie jakości za każdą cenę.
39 · Momentum
Systematyczne kupowanie zwycięzców ostatnich 6-12 miesięcy; jeden z najsilniej udokumentowanych czynników.
Domieszka oparta na regułach; podążanie za trendem.
Solidna premia historyczna.
Gwałtowne "momentum crashes" w punktach zwrotnych; wysoka rotacja/koszty.
Wdrażanie momentum uznaniowo zamiast według reguł; dyscyplina jest właściwym czynnikiem.
40 · Low volatility
Spółki o poniżej przeciętnych wahaniach kursu; anomalia: historycznie podobna stopa zwrotu przy niższym ryzyku.
Udział akcyjny o stłumionym profilu ryzyka; dla mandatów o niskiej tolerancji ryzyka.
Lepsza stopa zwrotu skorygowana o ryzyko; mniejsze obsunięcia kapitału.
Wrażliwość na stopy procentowe; pozostaje w tyle w silnych hossach.
Odczytywanie słabszych wyników w rynkach byka jako porażki strategii; wynika to z konstrukcji.
41 · Logika sektorowa (GICS/BICS)
Standaryzowane systematyki branżowe (11 sektorów GICS; własne BICS Bloomberga) do porównań i alokacji.
Analiza koncentracji, rotacja sektorowa, porównanie z benchmarkiem.
Jasna porównywalność.
Szufladki nie zawsze pasują (Amazon: handel czy technologia?); zmiany klasyfikacji indeksów.
Niezestawianie wag sektorowych portfela z benchmarkiem; nieświadome zakłady pozostają niewykryte.
137 · Indeksy & benchmarki (konstruk
42 · REIT-y
Notowane na giełdzie spółki nieruchomościowe ze specjalnym statusem podatkowym i wysokim obowiązkiem wypłat.
Płynny dostęp do nieruchomości; bieżące dochody.
Płynność zamiast posiadania bezpośredniego; dywersyfikacja według rodzaju użytkowania.
Krótkoterminowo skorelowane z akcjami; silnie wrażliwe na stopy; dźwignia.
Klasyfikowanie REIT-ów jako substytutu obligacji; w krachu zachowują się jak akcje.
4 · Nieruchomości (bezpośrednio/pośrednio)
43 · ADR-y/GDR-y
Kwity depozytowe czyniące akcje zagraniczne zbywalnymi na giełdach USA/UE.
Prosty dostęp do spółek rynków wschodzących bez konfiguracji na giełdzie lokalnej.
Handel/rozliczenie w USD/EUR; standardy raportowania.
Opłaty banku depozytowego; polityczne ryzyko delistingu; czasem cieńsza płynność niż na giełdzie macierzystej.
Ignorowanie przelicznika ADR (np. 1 ADR = 0,5 akcji) przy porównywaniu kursów.
44 · Akcje zwykłe vs. uprzywilejowane
Akcje zwykłe z prawem głosu; uprzywilejowane bez prawa głosu, za to zwykle z wyższą dywidendą (model niemiecki).
Nacisk na dywidendę (uprzywilejowane) vs. prawa kontrolne/fantazja przejęciowa (zwykłe).
Dyskonto akcji uprzywilejowanych jako źródło stopy zwrotu.
Niższa płynność mniejszej serii; spread się waha.
Mieszanie serii przy porównaniach wykresów/wycen.
45 · IPO/nowe emisje
Pierwsza oferta akcji na rynku; przydział w bookbuildingu, często z nadzieją na zysk z zapisu.
Wczesny udział w historiach wzrostu; taktyczne zapisy.
Zyski z zapisów w gorących fazach.
Długoterminowo słabsze wyniki wielu IPO; koniec lock-upu ciąży; asymetria informacji na korzyść sprzedających.
Ekstrapolowanie gorących faz emisyjnych jako stanu trwałego.
46 · Skup akcji własnych
Przedsiębiorstwo odkupuje własne akcje; podnosi zysk na akcję i zastępuje/uzupełnia dywidendę.
Sygnał dyscypliny kapitałowej; w USA dominująca droga wypłat.
Podatkowo efektywniejszy niż dywidenda; wsparcie EPS.
Skup po kursach szczytowych; buybacki finansowane długiem osłabiają bilans.
Mylenie wzrostu EPS z buybacków ze wzrostem operacyjnym.