Blok H · Wskaźniki, wycena i ryzyko
‹ Podręcznik rynków finansowych: przegląd
Niezależny materiał roboczy. Wymienione nazwy produktów i funkcji są znakami towarowymi ich właścicieli. Nie stanowi doradztwa inwestycyjnego.
Wskaźniki to kondensaty; użyteczne do porównań, niebezpieczne bez kontekstu; każdy wskaźnik odpowiada na dokładnie jedno pytanie i na żadne inne.
95 · C/Z (P/E)
Definicja: Kurs na akcję / zysk na akcję; na bazie zysków przeszłych (trailing) lub oczekiwanych (forward).
Zastosowanie: Najszybsze porównanie wycen wewnątrz branży.
Interpretacja: Sensowne tylko w porównaniu z grupą rówieśniczą i historią; poziom wzrostu i stóp współokreśla "godziwe" C/Z.
Typowy błąd: Porównywanie C/Z w poprzek branż; uznawanie spółek cyklicznych na szczycie zysków za tanie.
Zobacz też: 96 · C/WK (P/B) · 104 · Wzrost zysków (EPS growth, PEG) · 35 · Value vs. growth
96 · C/WK (P/B)
Definicja: Kurs / wartość księgowa kapitału własnego.
Zastosowanie: Banki, ubezpieczyciele, firmy kapitałochłonne; miara substancji.
Interpretacja: <1 sygnalizuje wątpliwości rynku co do substancji lub zdolności zarobkowej; przy spółkach technologicznych mało mówiące (wartości niematerialne).
Typowy błąd: Stosowanie C/WK do modeli biznesowych o małej bazie aktywów.
97 · C/P (P/S)
Definicja: Kapitalizacja rynkowa / przychody.
Zastosowanie: Młode/stratne firmy bez zysku; porównania kryzysowe.
Interpretacja: Sensowne tylko wraz ze ścieżką marż; przychody to nie to samo co zysk.
Typowy błąd: Zbywanie wysokich C/P hasłem "wzrost usprawiedliwia wszystko".
98 · EV/EBITDA
Definicja: Wartość przedsiębiorstwa (kapitalizacja + dług netto) / zysk operacyjny przed amortyzacją.
Zastosowanie: Porównanie neutralne wobec struktury kapitału; standardowa miara M&A.
Interpretacja: Solidniejsza niż C/Z przy różnym zadłużeniu; EBITDA ignoruje potrzeby inwestycyjne.
Typowy błąd: Mylenie EBITDA z przepływami pieniężnymi; brakuje capexu.
99 · Stopa dywidendy & wskaźnik wypłaty
Definicja: Dywidenda/kurs lub dywidenda/zysk.
Zastosowanie: Planowanie dochodów; test trwałości wypłaty.
Interpretacja: Wskaźnik >80-100 % rzadko trwale utrzymywalny; stopę czytać zawsze razem ze wskaźnikiem wypłaty.
Typowy błąd: Zob. blok C; odczytywanie rekordowych stóp jako prezentu.
Zobacz też: 36 · Strategie dywidendowe
100 · Free cash flow & rentowność FCF
Definicja: Przepływy operacyjne minus inwestycje; FCF/kapitalizacja jako rentowność.
Zastosowanie: "Najuczciwszy" wskaźnik dochodowy; gotówka rzadko kłamie.
Interpretacja: Trwale dodatni FCF finansuje dywidendę, buybacki, redukcję długu; ujemny FCF potrzebuje rynku kapitałowego.
Typowy błąd: Wierzenie zyskowi bez spojrzenia na konwersję na gotówkę.
101 · ROE/ROIC
Definicja: Zysk / kapitał własny lub zysk operacyjny po opodatkowaniu / kapitał zainwestowany.
Zastosowanie: Miara jakości; czy przedsiębiorstwo zarabia na swój koszt kapitału?
Interpretacja: ROIC > WACC tworzy wartość; ROE da się lewarować zadłużeniem (zniekształcone).
Typowy błąd: Celebrowanie wysokiego ROE, które pochodzi tylko z dźwigni.
102 · Stopień zadłużenia (dług netto/EBITDA)
Definicja: Dług netto / zysk operacyjny; lata do teoretycznego oddłużenia.
Zastosowanie: Standardowa miara wiarygodności kredytowej; wielkość kowenantowa.
Interpretacja: <1 komfortowo, >3-4 napięcie (zależnie od branży); ratingi IG wymagają typowo niskich wartości.
Typowy błąd: Przeoczanie zobowiązań leasingowych/emerytalnych.
103 · Wskaźnik pokrycia odsetek
Definicja: Zysk operacyjny / koszty odsetkowe.
Zastosowanie: Krótkoterminowy test zdolności obsługi długu.
Interpretacja: <2 krytycznie; przy przewadze floaterów wrażliwy na stopy.
Typowy błąd: Ekstrapolowanie pokrycia zmierzonego w okresie niskich stóp.
104 · Wzrost zysków (EPS growth, PEG)
Definicja: Stopa wzrostu zysku na akcję; PEG = C/Z / wzrost.
Zastosowanie: Porównanie relacji wzrostu do wyceny.
Interpretacja: PEG ~1 jako zgrubna reguła kciuka; sprawdzać jakość wzrostu (organiczny vs. buyback).
Typowy błąd: Ekstrapolowanie szacunków analityków bez weryfikacji.
105 · Rentowność do wykupu (YTM) / yield to worst
Definicja: Wewnętrzna stopa zwrotu obligacji do zapadalności (YTM) lub do najmniej korzystnego terminu wykupu (YTW).
Zastosowanie: TA wielkość porównawcza dla obligacji.
Interpretacja: Zakłada reinwestycję kuponów po tej samej stopie; przy papierach z opcją wykupu liczy się tylko YTW.
Typowy błąd: Wykazywanie YTM przy obligacjach callable (zob. blok B).
Zobacz też: 106 · Kupon vs. rentowność (różnica) · 107 · Duracja & modified duration · 19 · Obligacje podporządkowane (Tier 2)
106 · Kupon vs. rentowność (różnica)
Definicja: Kupon = umowna płatność odsetkowa od nominału; rentowność = całkowity dochód z uwzględnieniem różnicy kursu do ceny zakupu.
Zastosowanie: Podstawowe zrozumienie każdej decyzji obligacyjnej.
Interpretacja: Kurs powyżej 100: rentowność poniżej kuponu i odwrotnie.
Typowy błąd: Mylenie wysokiego kuponu z wysoką rentownością (kurs zakupu!).
Zobacz też: 105 · Rentowność do wykupu (YTM) / yield · 23 · Floatery (oprocentowanie zmienne)
107 · Duracja & modified duration
Definicja: Ważony kapitałowo okres związania lub wyprowadzona z niego wrażliwość na stopy (zob. wprowadzenie do rozdz. 5-B).
Zastosowanie: Centralna miara ryzyka stopy procentowej dla papieru i portfela.
Interpretacja: Duracja portfela = średnia ważona; aktywnie sterowalna przez futures/swapy.
Typowy błąd: Traktowanie duracji jako dokładnej zamiast przybliżenia pierwszego rzędu (duże ruchy stóp: potrzebna wypukłość).
Zobacz też: 108 · Wypukłość (convexity) · 146 · Sterowanie duracją & bond ladderin · 27 · Obligacje długoterminowe (>10 lat)
108 · Wypukłość (convexity)
Definicja: Krzywizna zależności kurs-stopa; korekta drugiego rzędu do duracji.
Zastosowanie: Precyzja przy dużych ruchach stóp; porównanie struktur (callables: ujemna wypukłość).
Interpretacja: Dodatnia wypukłość = kurs rośnie mocniej niż spada; cenna i zawarta w cenie.
Typowy błąd: Ignorowanie ujemnej wypukłości MBS/callables.
Zobacz też: 107 · Duracja & modified duration · 29 · MBS/ABS (sekurytyzacje)
109 · Spread (G-spread, Z-spread, OAS)
Definicja: Premia rentowności do odniesienia; do krzywej skarbowej (G), do krzywej swapowej wartością bieżącą (Z), skorygowana o opcje (OAS).
Zastosowanie: Cena ryzyka kredytowego; relative value między obligacjami.
Interpretacja: Zmiana spreadu działa na kurs jak zmiana stopy razy spread duration.
Typowy błąd: Mieszanie spreadów różnych krzywych odniesienia.
Zobacz też: 15 · Obligacje korporacyjne investment gr · 16 · High yield (wysokodochodowe) · 118 · S&P Global Ratings (skala AAA-D)
110 · Zmienność (historyczna/implikowana)
Definicja: Intensywność wahań stóp zwrotu; implikowana = oczekiwanie wyprowadzone z cen opcji.
Zastosowanie: Miara ryzyka, wycena opcji, nastroje rynku (VIX).
Interpretacja: Zanualizowana; implikowana > historyczna = rynek płaci premię strachu.
Typowy błąd: Utożsamianie zmienności z ryzykiem straty; mierzy ona oba kierunki.
Zobacz też: 112 · Wskaźnik Sharpe'a · 116 · Value at Risk (VaR) · 160 · Tail risk, skośność & kurtoza (war
111 · Beta & alfa
Definicja: Beta = wrażliwość na rynek; alfa = stopa zwrotu ponad dochód należny za betę.
Zastosowanie: Klasyfikacja ryzyka (beta) i wynik zarządzającego (alfa).
Interpretacja: Beta 1,2 = o 20 % silniejszy ruch niż rynek; alfa mierzalna tylko względem właściwego benchmarku.
Typowy błąd: Wykazywanie alfy, która jest tylko betą do innego czynnika.
Zobacz też: 114 · Information ratio & tracking error · 137 · Indeksy & benchmarki (konstruk
112 · Wskaźnik Sharpe'a
Definicja: (stopa zwrotu - stopa wolna od ryzyka) / zmienność.
Zastosowanie: Porównanie strategii/funduszy skorygowane o ryzyko.
Interpretacja: >1 dobrze, >2 rzadko trwale; porównywalne tylko przy podobnych strategiach.
Typowy błąd: Branie Sharpe'a za dobrą monetę przy rozkładach skośnych (sprzedaż opcji!).
Zobacz też: 113 · Wskaźnik Sortino · 114 · Information ratio & tracking error · 110 · Zmienność (historyczna/implikowana)
113 · Wskaźnik Sortino
Definicja: Jak Sharpe, ale w mianowniku tylko zmienność spadkowa.
Zastosowanie: Uczciwsze spojrzenie na strategie asymetryczne.
Interpretacja: Wyraźnie > Sharpe = wahania pochodzą głównie z góry.
Typowy błąd: Nieuwzględnianie progu downside (0 % vs. stopa docelowa); wartości nie są wtedy porównywalne.
114 · Information ratio & tracking error
Definicja: Aktywna stopa zwrotu / aktywne ryzyko (odchylenie standardowe odchyleń od benchmarku = tracking error).
Zastosowanie: Jakość aktywnych zarządzających; sterowanie mandatem (limity TE).
Interpretacja: IR > 0,5 przez lata to mocny wynik; TE pokazuje, jak "aktywnie" naprawdę się zarządza.
Typowy błąd: Płacenie za niski TE jak za aktywne zarządzanie ("closet indexing").
Zobacz też: 111 · Beta & alfa · 137 · Indeksy & benchmarki (konstruk
115 · Maksymalne obsunięcie kapitału
Definicja: Największa utrata wartości od szczytu do następującego po nim dołka.
Zastosowanie: Test tolerancji strat; realistyczniejsze mówienie o ryzyku niż zmienność.
Interpretacja: Rozpatrywać razem z czasem odrabiania strat.
Typowy błąd: Traktowanie historycznego maksymalnego obsunięcia jako górnej granicy na przyszłość.
Zobacz też: 162 · Zarządzanie obsunięciami & logika stop-lo · 110 · Zmienność (historyczna/implikowana)
116 · Value at Risk (VaR)
Definicja: Strata, która z prawdopodobieństwem x % nie zostanie przekroczona w okresie t (np. 99 %/10 dni).
Zastosowanie: Standardowa miara ryzyka w regulacjach i systemach limitów.
Interpretacja: NIC nie mówi o wysokości straty poza progiem (do tego: expected shortfall).
Typowy błąd: Komunikowanie VaR jako "maksymalnej straty".
Zobacz też: 158 · Stress testy & analizy scenariuszy (hi · 160 · Tail risk, skośność & kurtoza (war · 151 · Rodzaje ryzyka w przeglądzie (rynkowe,
117 · Korelacja & efekt dywersyfikacji
Definicja: Współbieżność dwóch szeregów stóp zwrotu (-1 do +1); podstawa korzyści z dywersyfikacji.
Zastosowanie: Konstrukcja portfela; wykrywanie koncentracji.
Interpretacja: Korelacje są niestabilne i rosną w krachu ("correlation goes to 1").
Typowy błąd: Planowanie sztormu na podstawie korelacji z ładnej pogody.
Zobacz też: 142 · Dywersyfikacja & ryzyka koncentracji · 161 · Budżetowanie ryzyka & risk parity