H板块 · 指标、估值 & 风险
NadirAlpha 独立工作资料。文中提及的产品和功能名称是其各自所有者的商标。不构成投资建议。
指标是浓缩品；用于比较很有用，脱离语境则很危险；每个指标只回答一个特定问题，不回答其他问题。
95 · 市盈率（P/E）
每股价格/每股收益；基于历史盈利（trailing）或预期盈利（forward）。
同一行业内最快捷的估值比较。
只有在同业和历史比较中才有意义；增长和利率水平共同决定“合理”市盈率。
跨行业比较市盈率；在盈利高点把周期股当作便宜。
96 · 市净率（P/B） · 104 · 盈利增长（EPS增长、PEG） · 35 · 价值与成长
96 · 市净率（P/B）
股价/股东权益账面价值。
银行、保险公司、资本密集型企业；实质资产尺度。
<1表明市场怀疑其资产实质或盈利能力；对科技公司说服力弱（无形资产）。
对轻资产商业模式使用市净率。
97 · 市销率（P/S）
市值/营收。
尚无盈利的年轻/亏损企业；危机时期的比较。
只有结合利润率路径才有意义；营收不等于利润。
用“增长能证明一切”打发高市销率。
98 · EV/EBITDA
企业价值（市值 + 净债务）/ 折旧摊销前营业利润。
资本结构中性的比较；并购的标准尺度。
负债水平不同时比市盈率更稳健；EBITDA忽略投资需求。
把EBITDA与现金流混为一谈；缺少资本开支。
99 · 股息率 & 派息率
股息/股价，以及股息/利润。
收益规划；检验派息的可持续性。
派息率>80-100%很少能长期维持；股息率必须与派息率一起解读。
见C板块；把创纪录的股息率当作馈赠。
100 · 自由现金流 & FCF收益率
经营现金流减去投资；自由现金流/市值即为收益率。
“最诚实”的盈利指标；现金很少说谎。
持续为正的自由现金流可支撑股息、回购、去杠杆；负自由现金流则依赖资本市场。
不看现金转化率就相信利润。
101 · ROE/ROIC
净利润/股东权益，以及税后营业利润/投入资本。
质量尺度；企业是否赚回其资本成本？
ROIC > WACC才创造价值；ROE可被负债杠杆放大（失真）。
为仅靠杠杆撑起的高ROE喝彩。
102 · 杠杆率（净债务/EBITDA）
净债务/营业利润；理论上还清债务所需的年数。
标准的信用资质尺度；契约条款（Covenant）指标。
<1宽松，>3-4紧张（视行业而定）；投资级评级通常要求较低数值。
忽视租赁/养老金负债。
103 · 利息保障倍数
营业利润/利息支出。
债务承受力的短期检验。
<2属危险区；浮息债务占比高时对利率敏感。
把低利率时期测得的保障倍数简单外推。
104 · 盈利增长（EPS增长、PEG）
每股收益的增长率；PEG = 市盈率/增长率。
比较增长与估值的关系。
PEG约等于1是粗略的经验法则；须检验增长的质量（内生还是回购驱动）。
不加检验地沿用分析师预测。
105 · 到期收益率（YTM）/ 最差收益率
债券持有至到期的内部收益率（YTM），或至最不利赎回日的收益率（YTW）。
债券比较的“那个”核心指标。
假设票息按同一利率再投资；对可赎回债券只有YTW才算数。
对可赎回债券列示YTM（见B板块）。
106 · 票息与收益率（区别） · 107 · 久期 & 修正久期 · 19 · 次级债券（二级资本，Tier 2）
106 · 票息与收益率（区别）
票息 = 按面值支付的合同利息；收益率 = 含相对买入价的价差在内的总回报。
每个债券决策的基础认知。
价格高于100：收益率低于票息，反之亦然。
把高票息与高收益率混为一谈（买入价！）。
105 · 到期收益率（YTM）/ 收益率 · 23 · 浮息债（浮动利率）
107 · 久期 & 修正久期
按资金加权的占用期限，及由此推导的利率敏感性（见第5-B章导言）。
个券和组合层面核心的利率风险尺度。
组合久期 = 加权平均；可通过期货/互换主动调节。
把久期当作精确值而非一阶近似（利率大幅变动时需要凸性）。
108 · 凸性 · 146 · 久期调控 & 债券梯 · 27 · 长期债（>10年）
108 · 凸性
价格-利率关系的曲率；对久期的二阶修正。
利率大幅波动时的精确度；比较不同结构（可赎回债券：负凸性）。
正凸性 = 价格涨幅大于跌幅；有价值，且已包含在价格中。
忽视MBS/可赎回债券的负凸性。
107 · 久期 & 修正久期 · 29 · MBS/ABS（证券化）
109 · 利差（G-Spread、Z-Spread、OAS）
相对参照的收益率溢价；相对国债曲线（G）、按现值相对互换曲线（Z）、剔除期权后（OAS）。
信用风险的价格；债券之间的相对价值。
利差变动对价格的作用等同于利率变动乘以利差久期。
混用不同参照曲线的利差。
15 · 投资级公司债券 · 16 · 高收益债 · 118 · 标普全球评级（AAA-D级别）
110 · 波动率（历史/隐含）
收益率的波动强度；隐含 = 从期权价格反推的预期。
风险尺度、期权定价、市场情绪（VIX）。
按年化表示；隐含 > 历史波动率 = 市场在支付恐惧溢价。
把波动率等同于亏损风险；它度量的是上下两个方向。
112 · 夏普比率 · 116 · 风险价值（VaR） · 160 · 尾部风险、偏度 & 峰度
111 · Beta & Alpha
Beta = 对市场的敏感度；Alpha = 超出Beta应得回报的收益。
风险定位（Beta）与管理人业绩（Alpha）。
Beta 1.2 = 市场波动被放大20%；Alpha只有对照合适的基准才可度量。
把其实只是另一因子Beta的收益列示为Alpha。
114 · 信息比率 & 跟踪误差 · 137 · 指数 & 基准（构建方法）
112 · 夏普比率
（回报 - 无风险利率）/ 波动率。
策略/基金的风险调整后比较。
>1为好，>2很少能持久；只有类似策略之间才可比。
对偏斜分布（卖期权！）照单全收夏普比率。
113 · 索提诺比率 · 114 · 信息比率 & 跟踪误差 · 110 · 波动率（历史/隐含）
113 · 索提诺比率
与夏普类似，但分母只计下行波动率。
更公平地看待非对称策略。
明显高于夏普 = 波动主要来自上行。
不注意下行阈值（0%还是目标回报率）；否则数值不可比。
114 · 信息比率 & 跟踪误差
主动回报/主动风险（相对基准偏离的标准差 = 跟踪误差）。
主动管理人的质量；委托授权管控（跟踪误差限额）。
多年IR > 0.5属于强者；跟踪误差显示管理究竟有多“主动”。
按主动管理付费却只得到低跟踪误差（“隐性指数化”，Closet Indexing）。
111 · Beta & Alpha · 137 · 指数 & 基准（构建方法）
115 · 最大回撤
从高点到随后低点的最大价值损失。
亏损容忍度检验；比波动率更贴近现实的风险表述。
应与恢复时长一并考察。
把历史最大回撤当作未来的上限。
162 · 回撤管理 & 止损逻辑 · 110 · 波动率（历史/隐含）
116 · 风险价值（VaR）
在t期间内以x%的概率不会被超过的损失（例如99%/10天）。
监管和限额体系中的标准风险尺度。
对阈值之外的损失规模“什么都没说”（为此需用预期短缺，Expected Shortfall）。
把VaR表述为“最大损失”。
158 · 压力测试 & 情景分析 · 160 · 尾部风险、偏度 & 峰度 · 151 · 风险类型概览
117 · 相关性 & 分散化效应
两条收益序列的同步程度（-1到+1）；分散化收益的基础。
组合构建；识别集中风险。
相关性不稳定，且在崩盘中上升（“相关性趋向1”）。
用晴天的相关性为暴风雨做规划。