Bloque H · Ratios, valoración & riesgo
‹ Manual de mercados financieros de NadirAlpha: visión general
Documento de trabajo independiente de NadirAlpha. Los nombres de productos y funciones mencionados son marcas de sus respectivos titulares. No constituye asesoramiento de inversión.
Las ratios son condensaciones; útiles para comparar, peligrosas sin contexto; cada ratio responde exactamente a una pregunta y a ninguna otra.
95 · PER (P/E)
Precio por acción / beneficio por acción (BPA); sobre la base de beneficios pasados (trailing) o esperados (forward).
La comparación de valoración más rápida dentro de un sector.
Solo tiene sentido en la comparación con pares y con la historia; el nivel de crecimiento y de tipos también determina el PER "justo".
Comparar PERs entre sectores; considerar baratos a los cíclicos en el máximo de beneficios.
96 · P/VC (P/B) · 104 · Crecimiento del beneficio (EPS growth, PEG) · 35 · Value vs. growth
96 · P/VC (P/B)
Precio / valor contable del capital propio.
Bancos, aseguradoras, empresas intensivas en capital; medida de sustancia.
<1 señala dudas del mercado sobre la sustancia o la capacidad de beneficio; poco expresivo en tecnología (activos inmateriales).
Aplicar el P/VC a modelos de negocio ligeros en activos.
97 · P/ventas (P/S)
Capitalización bursátil / ingresos.
Empresas jóvenes/en pérdidas sin beneficio; comparaciones en crisis.
Solo tiene sentido junto con la trayectoria de márgenes; los ingresos no equivalen al beneficio.
Despachar P/ventas altos con un "el crecimiento lo justifica todo".
98 · EV/EBITDA
Valor de empresa (capitalización + deuda neta) / resultado operativo antes de depreciación y amortización.
Comparación neutral respecto a la estructura de capital; medida estándar en M&A.
Más robusto que el PER con endeudamientos distintos; el EBITDA ignora las necesidades de inversión.
Confundir el EBITDA con el flujo de caja; falta el Capex.
99 · Rentabilidad por dividendo & ratio de payout
Dividendo/precio o dividendo/beneficio.
Planificación de rendimientos; comprobación de la sostenibilidad de la distribución.
Un payout >80-100 % rara vez es sostenible de forma duradera; leer siempre la rentabilidad junto con el payout.
Véase el bloque C; leer rentabilidades récord como un regalo.
100 · Free cash flow & rentabilidad FCF
Flujo de caja operativo menos inversiones; FCF/capitalización como rentabilidad.
La ratio de beneficio "más honesta"; el efectivo rara vez miente.
Un FCF positivo de forma duradera financia dividendo, buybacks y reducción de deuda; un FCF negativo necesita el mercado de capitales.
Creer el beneficio sin mirar la conversión en caja.
101 · ROE/ROIC
Beneficio / capital propio o beneficio operativo después de impuestos / capital invertido.
Medida de calidad; ¿gana la empresa sus costes de capital?
ROIC > WACC crea valor; el ROE es apalancable mediante endeudamiento (distorsionado).
Celebrar un ROE alto que solo procede del apalancamiento.
102 · Grado de endeudamiento (deuda neta/EBITDA)
Deuda neta / resultado operativo; años hasta el desendeudamiento teórico.
Medida estándar de calidad crediticia; magnitud de covenants.
<1 cómodo, >3-4 tenso (según el sector); los ratings IG exigen típicamente valores bajos.
Pasar por alto las obligaciones de leasing/pensiones.
103 · Cobertura de intereses
Resultado operativo / gasto por intereses.
Comprobación a corto plazo de la sostenibilidad de la deuda.
<2 crítico; sensible a los tipos con predominio de flotantes.
Extrapolar una cobertura medida en la fase de tipos bajos.
104 · Crecimiento del beneficio (EPS growth, PEG)
Tasa de crecimiento del beneficio por acción (BPA); PEG = PER / crecimiento.
Comparar la relación entre crecimiento y valoración.
PEG ~1 como regla aproximada; comprobar la calidad del crecimiento (orgánico vs. buyback).
Extrapolar sin comprobación las estimaciones de los analistas.
105 · Rentabilidad al vencimiento (YTM) / yield to worst
Tasa interna de retorno de un bono hasta el vencimiento (YTM) o hasta la fecha de amortización más desfavorable (YTW).
LA magnitud de comparación para bonos.
Supone la reinversión de los cupones al mismo tipo; en títulos amortizables solo cuenta el YTW.
Presentar el YTM en callables (véase el bloque B).
106 · Cupón vs. rentabilidad (diferencia) · 107 · Duración & duración modificada · 19 · Deuda subordinada (Tier 2)
106 · Cupón vs. rentabilidad (diferencia)
Cupón = pago de interés contractual sobre el nominal; rentabilidad = rendimiento total incl. la diferencia de precio respecto al precio de compra.
Comprensión básica de toda decisión sobre bonos.
Precio por encima de 100: rentabilidad por debajo del cupón, y viceversa.
Confundir un cupón alto con una rentabilidad alta (¡precio de compra!).
105 · Rentabilidad al vencimiento (YTM) / yield · 23 · Flotantes (interés variable)
107 · Duración & duración modificada
Plazo de vinculación ponderado por capital o la sensibilidad a los tipos derivada de él (véase la introducción al cap. 5-B).
Medida central del riesgo de tipos para títulos y cartera.
Duración de la cartera = media ponderada; gestionable activamente vía futuros/swaps.
Tratar la duración como exacta en lugar de como aproximación de primer orden (grandes movimientos de tipos: se necesita la convexidad).
108 · Convexidad · 146 · Control de duración & bond ladderin · 27 · Tramos largos (>10 años)
108 · Convexidad
Curvatura de la relación precio-tipo; corrección de segundo orden a la duración.
Precisión ante grandes movimientos de tipos; comparación de estructuras (callables: convexidad negativa).
Convexidad positiva = el precio sube más de lo que cae; valiosa e incluida en el precio.
Ignorar la convexidad negativa de MBS/callables.
107 · Duración & duración modificada · 29 · MBS/ABS (titulizaciones)
109 · Spread (G-spread, Z-spread, OAS)
Plus de rentabilidad respecto a la referencia; frente a la curva soberana (G), frente a la curva swap en valor actual (Z), ajustado por opciones (OAS).
Precio del riesgo de crédito; relative value entre bonos.
Un cambio de spread actúa sobre el precio como un cambio de tipos multiplicado por la spread duration.
Mezclar spreads de distintas curvas de referencia.
15 · Bonos corporativos investment gr · 16 · High yield (alto rendimiento) · 118 · S&P Global Ratings (escala AAA-D)
110 · Volatilidad (histórica/implícita)
Intensidad de oscilación de las rentabilidades; implícita = expectativa derivada de los precios de las opciones.
Medida de riesgo, valoración de opciones, sentimiento de mercado (VIX).
Anualizada; volatilidad implícita > histórica = el mercado paga una prima de miedo.
Equiparar la volatilidad con el riesgo de pérdida; mide ambas direcciones.
112 · Ratio de Sharpe · 116 · Value at risk (VaR) · 160 · Tail risk, asimetría & curtosis (por
111 · Beta & alfa
Beta = sensibilidad al mercado; alfa = rentabilidad más allá del rendimiento acorde al beta.
Clasificación del riesgo (beta) y desempeño del gestor (alfa).
Beta 1,2 = movimiento un 20 % mayor que el mercado; el alfa solo es medible contra un benchmark adecuado.
Presentar como alfa lo que solo es beta respecto a otro factor.
114 · Information ratio & tracking error · 137 · Índices & benchmarks (construcción
112 · Ratio de Sharpe
(Rentabilidad - tipo libre de riesgo) / volatilidad.
Comparación ajustada al riesgo de estrategias/fondos.
>1 bueno, >2 rara vez duradero; solo comparable entre estrategias similares.
Tomar el Sharpe al pie de la letra con distribuciones asimétricas (¡venta de opciones!).
113 · Ratio de Sortino · 114 · Information ratio & tracking error · 110 · Volatilidad (histórica/implícita)
113 · Ratio de Sortino
Como el Sharpe, pero solo con la volatilidad a la baja en el denominador.
Visión más justa de las estrategias asimétricas.
Claramente > Sharpe = la oscilación viene sobre todo del lado alcista.
No atender al umbral de downside (0 % vs. rentabilidad objetivo); los valores no son comparables de otro modo.
114 · Information ratio & tracking error
Rentabilidad activa / riesgo activo (desviación típica de la desviación respecto al benchmark = tracking error).
Calidad de los gestores activos; control de mandatos (límites de TE).
IR > 0,5 durante años es fuerte; el TE muestra cuán "activa" es realmente la gestión.
Pagar un TE bajo como si fuera gestión activa ("closet indexing").
111 · Beta & alfa · 137 · Índices & benchmarks (construcción
115 · Máximo drawdown
Mayor pérdida de valor desde el máximo hasta el mínimo siguiente.
Comprobación de la tolerancia a pérdidas; una forma más realista de abordar el riesgo que la volatilidad.
Considerar junto con la duración de la recuperación.
Ver el máximo drawdown histórico como límite superior para el futuro.
162 · Gestión de drawdowns & lógica de stop-lo · 110 · Volatilidad (histórica/implícita)
116 · Value at risk (VaR)
Pérdida que con una probabilidad del x % no se supera en el periodo t (p. ej. 99 %/10 días).
Medida de riesgo estándar en regulación y sistemas de límites.
No dice NADA sobre la magnitud de la pérdida más allá del umbral (para eso: expected shortfall).
Comunicar el VaR como "pérdida máxima".
158 · Pruebas de estrés & análisis de escenarios (hi · 160 · Tail risk, asimetría & curtosis (por · 151 · Tipos de riesgo en síntesis (de merc
117 · Correlación & efecto de diversificación
Sincronía de dos series de rentabilidades (-1 a +1); base del beneficio de la diversificación.
Construcción de carteras; detección de concentraciones.
Las correlaciones son inestables y suben en el crash ("correlation goes to 1").
Planificar la tormenta con correlaciones de buen tiempo.
142 · Diversificación & riesgos de concentración · 161 · Presupuestación de riesgo & risk parity