Bloque B · Segmentos de renta fija
‹ Manual de mercados financieros de NadirAlpha: visión general
Documento de trabajo independiente de NadirAlpha. Los nombres de productos y funciones mencionados son marcas de sus respectivos titulares. No constituye asesoramiento de inversión.
La renta fija es capital ajeno; se presta dinero a cambio de interés y reembolso; los segmentos se distinguen por emisor (¿quién debe?), estructura (¿cómo se paga?), plazo (¿cuánto tiempo?) y calidad crediticia (¿cómo de seguro?).
13 · Deuda pública (Bund, Treasuries)
Bonos de estados soberanos en su propia moneda; los Bund (deuda federal alemana) y los US-Treasuries son la referencia (tipo "libre de riesgo") de su área monetaria.
Ancla de seguridad, reserva de liquidez, colateral, control preciso de la duración de la cartera.
Máxima liquidez; protección en crisis (huida hacia la calidad); sin riesgo de spread.
Riesgo de variación de tipos pleno; rentabilidad real negativa con inflación; riesgo de divisa en deuda pública en moneda extranjera.
Confundir "libre de riesgo" con "precio estable"; los Bund de largo plazo perdieron más del 20 % en la subida de tipos de 2022.
107 · Duración & duración modificada · 27 · Tramos largos (>10 años) · 91 · Curva de tipos (normal/plana/in
14 · Supranacionales (BEI, Banco Mundial)
Emisores propiedad de varios estados o con garantía estatal; por lo general con rating AAA/AA.
Calidad cuasi soberana con un pequeño plus de rentabilidad frente al Bund; gran oferta de green bonds.
Pickup de spread sin riesgo de crédito apreciablemente mayor; selección ESG.
Menor liquidez que el Bund; los spreads pueden ampliarse.
Equiparar sin comprobación el estatus de agencia con una garantía estatal explícita; las formas de responsabilidad difieren.
15 · Bonos corporativos investment grade
Bonos de empresas con rating BBB-/Baa3 o mejor.
Componente central de rentabilidad de carteras defensivas; rendimientos planificables por encima del nivel de la deuda pública.
Spread sobre el estado; universo enorme para diversificar.
Ampliación de spreads en recesiones; riesgo de downgrade (fallen angels); liquidez más fina en fases de estrés.
Pasar por alto la concentración en BBB; el escalón más bajo del IG representa hoy una gran parte del mercado IG.
109 · Spread (G-spread, Z-spread, OAS) · 118 · S&P Global Ratings (escala AAA-D) · 123 · Frontera investment grade (BBB-/Baa3
16 · High yield (alto rendimiento)
Rating BB+/Ba1 e inferior; cupones más altos como compensación por una mayor probabilidad de impago.
Complemento de rentabilidad deliberado; sustituto parcial de la renta variable con un perfil de pagos más definido.
Alta rentabilidad corriente; duración más corta que el IG.
Impagos reales; alta correlación con las acciones en un crash; iliquidez.
Contabilizar la rentabilidad como segura; hay que deducir las pérdidas esperadas por impagos.
123 · Frontera investment grade (BBB-/Baa3 · 153 · Parámetros de riesgo de crédito (PD, LGD, E
17 · Pfandbriefe/covered bonds
Bonos bancarios con doble garantía; responde el emisor Y un fondo de cobertura protegido por ley (hipotecas, créditos públicos); los Pfandbriefe son las cédulas hipotecarias alemanas.
Componente conservador apenas por encima de la rentabilidad de la deuda pública; privilegiado regulatoriamente.
Seguridad muy alta (ningún impago de Pfandbriefe en Alemania en más de 100 años); mercado estable.
Spreads pequeños; riesgo de tipos pleno; calidad del fondo de cobertura desigual entre países.
Tratar los covered bonds de todos los países como igual de seguros; los marcos jurídicos difieren.
18 · Bonos bancarios (senior preferred/non
18 · Bonos bancarios (senior preferred/non-preferred)
Títulos de deuda bancaria no garantizados; el senior non-preferred está por debajo del senior preferred en la cascada de responsabilidad y es el primero susceptible de bail-in en caso de resolución.
Plus de rentabilidad en el sector financiero; elegir el escalón de la cascada acorde al presupuesto de riesgo.
Pickup de spread; gran oferta.
Régimen de bail-in (BRRD); concentración sectorial; intervenciones regulatorias.
Confundir SP y SNP; mismo emisor, riesgo de pérdida claramente distinto en caso de resolución.
19 · Deuda subordinada (Tier 2) · 20 · CoCos/AT1
19 · Deuda subordinada (Tier 2)
Capital bancario subordinado, por lo general con vencimiento fijo; en caso de insolvencia se atiende solo después de todos los acreedores senior.
Mayor rentabilidad con vencimiento planificable; para cuotas de renta fija tolerantes al riesgo.
Plus de spread claro.
Subordinación; pérdidas de precio desproporcionadas en episodios de estrés bancario; incertidumbre sobre el call.
Mirar el yield to maturity en lugar del yield to worst.
20 · CoCos/AT1 · 105 · Rentabilidad al vencimiento (YTM) / yield
20 · CoCos/AT1
Capital bancario perpetuo con fechas de amortización anticipada; los cupones pueden suprimirse sin compensación y, si se incumplen las ratios de capital, amenaza una amortización del nominal o una conversión forzosa (Credit Suisse 2023: amortización total).
Solo para profesionales con una comprensión clara del riesgo; fuente de rentabilidad con un potencial de pérdida similar al de las acciones.
Cupones muy altos.
Supresión del cupón sin pago posterior; pérdida por trigger hasta la pérdida total; extension risk (el call no se ejerce).
Asignar los AT1 al presupuesto conservador de renta fija.
19 · Deuda subordinada (Tier 2) · 18 · Bonos bancarios (senior preferred/non · 153 · Parámetros de riesgo de crédito (PD, LGD, E
21 · Bonos convertibles (convertibles)
Bono con derecho de conversión en acciones del emisor; combinación de bono y opción call sobre la acción.
Perfil asimétrico; participar de las acciones al alza, colchón de bono a la baja ("convexidad").
Participación alcista con red de seguridad.
Valoración compleja; el colchón se erosiona si se deteriora la calidad crediticia; cupones bajos.
Filtrar los convertibles por rentabilidad; lo decisivo son la delta, la prima de conversión y el bond floor.
61 · Opciones (call/put, fundamentos) · 108 · Convexidad
22 · Bonos ligados a la inflación (linkers)
Cupón y reembolso vinculados a un índice de precios al consumo; se cotiza la rentabilidad real.
Protección del poder adquisitivo; cobertura frente a una inflación INESPERADAMENTE alta; lógica de valor real en el reporting.
Protección directa frente a la inflación; diversificación frente a los bonos nominales.
La subida de los tipos reales presiona los precios; por debajo de la inflación breakeven, peor que el bono nominal; complejidad fiscal.
Los linkers solo protegen en relación con la expectativa de inflación ya descontada (breakeven), no "siempre".
80 · Inflación (CPI, IPCA, PCE, inflación subyac · 92 · Política de bancos centrales (QE/QT, forward
23 · Flotantes (interés variable)
Cupón = tipo de referencia (Euribor 3M, ESTR ...) + spread fijo; ajuste por lo general trimestral.
Eliminar casi por completo el riesgo de variación de tipos; sustituto de la caja; posicionamiento para tipos al alza.
Duración cercana a cero; el cupón sube con el mercado monetario.
El cupón cae con bajadas de tipos; el riesgo de spread de crédito permanece íntegro.
Equiparar "sin riesgo de tipos" con "sin riesgo de precio"; las ampliaciones de spread también presionan a los flotantes.
90 · Tipos oficiales & decisiones de tipos · 109 · Spread (G-spread, Z-spread, OAS)
24 · Bonos cupón cero (zeros)
Sin cupones corrientes; compra con descuento, reembolso a 100; toda la rentabilidad está en la diferencia de precio.
Ahorro con objetivo exacto (importe X en la fecha Y); máxima sensibilidad a tipos por plazo para apuestas de tipos deliberadas; liability matching.
Sin riesgo de reinversión de los cupones; planificación clara del valor final.
La duración más alta de su clase de plazo; en su caso, tributación corriente pese a la ausencia de pagos.
Subestimar la duración; un zero a 30 años tiene una duración de ~30.
107 · Duración & duración modificada · 195 · Interés compuesto, valor actual & valor final
25 · Tramos cortos (<3 años)
Vencimiento residual inferior a tres años; duración ~0,5-2,5.
Reserva de liquidez con rentabilidad; posición de aparcamiento; cuota de protección ante una subida de tipos esperada; base de un bond ladder.
Baja oscilación de precio; reinversión rápida a los nuevos tipos.
Riesgo de reinversión con tipos a la baja; en términos reales, a veces por debajo de la inflación.
Con curva invertida, "aparcar en el tramo corto" de forma permanente e ignorar la reinversión posterior a tipos más bajos.
91 · Curva de tipos (normal/plana/in · 146 · Control de duración & bond ladderin
26 · Plazos medios (3-7 años)
Segmento central de la mayoría de carteras de renta fija; duración ~2,5-6.
La mejor relación entre rentabilidad y riesgo de tipos; efecto roll-down en una curva normal (el bono "se desliza" curva abajo y gana).
Perfil equilibrado; los segmentos corporativos más líquidos.
Ni protección máxima ni oportunidad de tipos máxima; punto medio deliberado.
Suponer el roll-down también con curva plana/invertida; entonces el efecto desaparece.
91 · Curva de tipos (normal/plana/in · 107 · Duración & duración modificada
27 · Tramos largos (>10 años)
Vencimiento residual a partir de diez años; duración ~8 hasta más de 20.
Apuesta por tipos a la baja (máximo apalancamiento de precio); cobertura de obligaciones a largo plazo (fundaciones, compromisos de pensiones).
Grandes ganancias de precio con bajadas de tipos; aseguramiento de tipos a largo plazo.
Pérdidas de precio masivas con subidas de tipos; alta sensibilidad a la inflación; prima de plazo no garantizada.
Ver los tramos largos como posición permanente "segura" en lugar de como decisión activa de duración.
107 · Duración & duración modificada · 92 · Política de bancos centrales (QE/QT, forward
28 · Perpetuos (bonos perpetuos)
Sin vencimiento final; el emisor tiene calls en fechas fijas, a menudo con reset del cupón después.
Plus de rentabilidad por la incertidumbre de plazo; con frecuencia en el ámbito subordinado/híbrido (corporates, bancos).
Alta remuneración corriente.
Extension risk (el call no se ejerce, el precio cae); duración efectiva muy alta; a menudo subordinación.
Planificar la primera fecha de call como vencimiento de facto.
29 · MBS/ABS (titulizaciones)
Los pagos proceden de un pool de créditos (hipotecas en los MBS, créditos al consumo/leasing en los ABS); tramificación por riesgo.
Plus de rentabilidad y diversificación; UE: sobre todo titulizaciones STS, EE. UU.: los agency MBS como mercado estándar líquido.
Pickup de spread; garantía mediante activos reales.
Riesgo de prepago (convexidad negativa en los MBS); complejidad; liquidez bajo estrés.
Trasladar sin examen la lógica de las agencias estadounidenses a las titulizaciones europeas.
30 · Municipals de EE. UU.
Bonos de estados federados/municipios de EE. UU.; los intereses suelen estar exentos de impuestos para contribuyentes estadounidenses.
Primariamente para contribuyentes de EE. UU.; para inversores alemanes desaparece la ventaja fiscal, por lo general poco atractivos.
Sólida calidad crediticia de muchos emisores.
La lógica fiscal no aplica a inversores no estadounidenses; riesgo de divisa; usos de mercado propios.
Comparar las rentabilidades de los munis sin el efecto fiscal con rentabilidades sujetas a impuestos.
31 · Bonos emergentes en hard currency
Bonos de países emergentes en USD/EUR; rentabilidad = tipo base + spread de riesgo país.
Complemento de rentabilidad sin riesgo de divisa directo; acceso a países con mercados locales débiles.
Spread atractivo; universo amplio (estados + empresas).
Riesgo de impago/reestructuración (ej. Argentina); sensibilidad a los tipos de EE. UU. y a la fortaleza del dólar.
"sin moneda extranjera = poco riesgo"; el riesgo de crédito es el verdadero motor.
32 · Bonos emergentes en moneda local
Bonos de países emergentes en moneda local; rendimiento = tipo local + movimiento de la divisa.
Participación en tipos locales altos y en una posible apreciación; diversificación de los ciclos de tipos.
Altas rentabilidades nominales; ciclos de tipos no correlacionados.
Las pérdidas de divisa pueden consumir la ventaja de tipos; riesgos políticos; controles de capital.
Equiparar la rentabilidad nominal con el rendimiento esperado; a corto plazo domina casi siempre el riesgo FX.
33 · Green/social/sustainability bonds
Fondos captados destinados a proyectos medioambientales/sociales (use of proceeds, principios ICMA); el riesgo de crédito sigue siendo el del emisor.
Implementar requisitos ESG del mandato; capacidad de reporte SFDR.
Misma calidad crediticia que los bonos convencionales del emisor; mercado creciente.
"Greenium" (rentabilidad algo menor); debate sobre el greenwashing.
Clasificar los green bonds como más seguros por el lado del crédito; la base de responsabilidad es idéntica.
128 · Ratings ESG (MSCI, Sustainalytics,
33a · Bonos de catástrofes (cat bonds / ILS)
Bonos con los que aseguradoras/reaseguradoras trasladan riesgos de catástrofes naturales (huracán, terremoto, inundación) al mercado de capitales; si se produce el evento definido (trigger), los inversores pierden cupón y/o nominal de forma parcial o total; el capital fluye entonces a la aseguradora.
Fuente de rentabilidad con muy baja correlación con los mercados de acciones y de tipos (los eventos naturales no siguen ningún ciclo económico); componente de diversificación, accesible de forma sensata prácticamente solo a través de fondos especializados/fondos ILS.
Cupones altos (mercado monetario + prima de riesgo, por lo general estructura de flotante, por tanto apenas riesgo de tipos); diversificación auténtica; plazos cortos (3-5 años).
Riesgo de pérdida total ante un gran evento; riesgo de modelo (probabilidades de ocurrencia procedentes de modelos de catástrofes); el cambio climático puede invalidar los modelos históricos; mercado secundario estrecho.
Confundir "no correlacionado" con "de bajo riesgo"; la distribución de pérdidas es extremadamente asimétrica: muchos años buenos y luego uno muy malo; exposición a títulos individuales en lugar de una cartera ILS amplia.
160 · Tail risk, asimetría & curtosis (por · 117 · Correlación & efecto de diversifica