Bloque G · Macro & coyuntura
‹ Manual de mercados financieros de NadirAlpha: visión general
Documento de trabajo independiente de NadirAlpha. Los nombres de productos y funciones mencionados son marcas de sus respectivos titulares. No constituye asesoramiento de inversión.
Los datos macro mueven los mercados por dos canales; las expectativas sobre los tipos y sobre los beneficios; lo decisivo rara vez es el valor en sí, sino la desviación respecto al consenso.
79 · PIB & crecimiento
Valor total de los bienes/servicios producidos; datos trimestrales, revisados varias veces.
Ubicación en el ciclo; marco para el crecimiento de los beneficios.
Los mercados se anticipan al PIB; la cifra por lo general solo confirma.
Dar demasiado peso a primeras estimaciones revisables.
80 · Inflación (CPI, IPCA, PCE, inflación subyacente)
Tasa de subida de precios de una cesta de bienes; tasa subyacente sin energía/alimentación; la Fed se guía por el PCE, el BCE por el IPCA.
El motor individual más importante de las expectativas de tipos.
Las sorpresas mueven con fuerza renta fija y acciones; los efectos base distorsionan las tasas interanuales.
Leer la tasa de titular en lugar de la tasa subyacente y la dinámica mensual (tasa 3M anualizada).
22 · Bonos ligados a la inflación (lin · 90 · Tipos oficiales & decisiones de tipos
81 · Mercado laboral (NFP, tasa de paro, salarios)
Las nóminas no agrícolas de EE. UU. (nonfarm payrolls) mensuales como cifra de referencia global; el crecimiento salarial como indicador adelantado de inflación.
Señal coyuntural y de tipos a la vez.
Fuerte reacción del mercado; propenso a revisiones.
Pasar por alto las fases de "good news is bad news"; un mercado laboral fuerte puede avivar los temores de tipos.
82 · Índices de gestores de compras (PMI/ISM)
Indicadores adelantados basados en encuestas; >50 expansión, <50 contracción.
La señal coyuntural amplia más temprana (mensual, apenas revisada).
Buenas propiedades de anticipación; datos de sentimiento, no de hechos.
Interpretar el nivel en lugar de la dirección/dinámica.
83 · ifo & ZEW
Indicadores de sentimiento alemanes; ifo (empresas, amplio), ZEW (analistas financieros, más temprano pero más volátil).
Panorama coyuntural de Alemania/la zona euro.
El componente de expectativas del ifo con buena anticipación; el ZEW propenso a oscilaciones.
Sobreinterpretar valores mensuales aislados; leer tendencias a partir de 3 o más meses.
84 · Clima de consumo & comercio minorista
Sentimiento del consumidor (GfK, Michigan) y ventas minoristas reales.
El consumo es el mayor bloque del PIB; señal de demanda.
El sentimiento y el comportamiento real de compra a menudo divergen.
Equiparar los índices de sentimiento con los datos de ventas.
85 · Producción industrial & entrada de pedidos
Datos duros de producción y su indicador adelantado, la entrada de pedidos.
Ciclo industrial, sobre todo para mercados muy exportadores (DAX).
Los datos de pedidos son volátiles (grandes pedidos).
Celebrar un valor atípico por un gran pedido como cambio de tendencia.
86 · Indicadores del mercado inmobiliario
Licencias de construcción, housing starts, índices de precios (Case-Shiller), tipos hipotecarios.
El sector más sensible a los tipos; indicador adelantado del efecto de la política monetaria.
Cadenas de efecto largas; heterogéneo por regiones.
Leer los índices de precios como datos en tiempo real; van meses por detrás.
87 · Balanza comercial & por cuenta corriente
Saldos de bienes/servicios de un país; cuenta corriente incl. flujos de rentas.
Clasificación estructural de la divisa; vulnerabilidad de países emergentes (déficits).
Relevante a largo plazo, a corto plazo apenas mueve el mercado.
Valorar automáticamente el déficit como debilidad; la estructura cuenta (EE. UU. vs. emergentes frágiles).
88 · Deuda pública & déficits
Nivel de deuda y nuevo endeudamiento en relación con el PIB.
Clasificación crediticia de los estados; presión de oferta en el mercado de bonos (volumen de emisión).
La sostenibilidad depende del diferencial entre tipos y crecimiento, no de una cuota fija.
Ver una ratio de deuda (p. ej. 100 %) como umbral de peligro universal; Japón vs. Argentina.
89 · Masa monetaria & concesión de crédito
M1-M3 y crecimiento del crédito bancario como indicadores monetarios.
Indicador adelantado de la demanda y, a medio plazo, de la inflación; la Bank Lending Survey del BCE como complemento.
La relación con la inflación se ha vuelto inestable.
La ecuación mecánica masa monetaria-inflación.
90 · Tipos oficiales & decisiones de tipos
Tipos de dirección de los bancos centrales (fed funds, tipo de depósito del BCE) y las fechas de decisión.
Ancla de todas las valoraciones; calendario de volatilidad.
Lo decisivo es la sorpresa frente a la expectativa del mercado, no el movimiento en sí.
Confundir la propia perspectiva de tipos con la senda ya descontada; comprobar primero WIRP.
91 · Curva de tipos (normal/plana/in · 92 · Política de bancos centrales (QE/QT, forward · 93 · Fed / BCE / BoJ / BoE en comparación
91 · Curva de tipos (normal/plana/invertida)
Rentabilidades por plazo; normal ascendente, invertida = el corto por encima del largo.
Señal coyuntural (la inversión como indicador de recesión), marco de posicionamiento (steepener/flattener).
Indicador históricamente bueno pero lento, con anticipación variable.
Usar la inversión como señal de timing; la anticipación a la recesión osciló entre meses y años.
92 · Política de bancos centrales (QE/QT, forward · 94 · Ciclos económicos & indicadores de reces · 13 · Deuda pública (Bund, Treasuries)
92 · Política de bancos centrales (QE/QT, forward guidance)
Instrumentos no convencionales; compras de bonos (QE), reducción de balance (QT), dirección verbal (guidance).
Comprensión de los efectos de liquidez y de prima de plazo sobre todos los activos.
El QE sostuvo las valoraciones de forma amplia; el QT actúa de forma sigilosa y es difícil de dosificar.
Ignorar la política de balance y mirar solo los tipos oficiales.
90 · Tipos oficiales & decisiones de tipos · 91 · Curva de tipos (normal/plana/in
93 · Fed / BCE / BoJ / BoE en comparación
Mandatos distintos (Fed: dual, BCE: estabilidad de precios), ciclos y estilos de comunicación.
Diferenciales de tipos = motor del FX; la liquidez global como suma de los grandes balances.
Las fases de divergencia crean tendencias (carry, FX).
Modelar la política del BCE como copia retardada de la Fed.
94 · Ciclos económicos & indicadores de recesión
Secuencia expansión-boom-desaceleración-recesión; indicadores: inversión de la curva, regla de Sahm, leading indicators, spreads de crédito.
Sistema de semáforo para la cuota de riesgo y la rotación sectorial.
Ningún indicador individual es fiable; cuenta el cuadro global; los ciclos tienen duraciones distintas.
Proclamar la recesión cuando salta un indicador; y perderse la recuperación bursátil, que empieza antes de su final.
91 · Curva de tipos (normal/plana/in · 37 · Cíclicos vs. defensivos