Blok G · Makro i koniunktura
‹ Podręcznik rynków finansowych NadirAlpha: przegląd
Niezależny materiał roboczy NadirAlpha. Wymienione nazwy produktów i funkcji są znakami towarowymi ich właścicieli. Nie stanowi doradztwa inwestycyjnego.
Dane makro poruszają rynki dwoma kanałami; oczekiwaniami co do stóp i co do zysków; decydująca jest rzadko sama wartość, lecz odchylenie od konsensusu.
79 · PKB & wzrost
Łączna wartość wytworzonych dóbr/usług; dane kwartalne, wielokrotnie rewidowane.
Określenie pozycji w cyklu; ramy dla wzrostu zysków.
Rynki wyprzedzają PKB; liczba zwykle tylko potwierdza.
Przywiązywanie zbyt dużej wagi do rewidowalnych pierwszych szacunków.
80 · Inflacja (CPI, HICP, PCE, inflacja bazowa)
Stopa wzrostu cen koszyka dóbr; stopa bazowa bez energii/żywności; Fed steruje według PCE, EBC według HICP.
Najważniejszy pojedynczy motor oczekiwań co do stóp.
Niespodzianki silnie poruszają obligacje i akcje; efekty bazy zniekształcają stopy roczne.
Czytanie stopy nagłówkowej zamiast stopy bazowej i dynamiki miesięcznej (zanualizowana stopa 3M).
22 · Obligacje indeksowane inflacją (lin · 90 · Stopy procentowe banków centralnych & decyzje
81 · Rynek pracy (NFP, stopa bezrobocia, płace)
Amerykańskie nonfarm payrolls co miesiąc jako globalna liczba wiodąca; wzrost płac jako wczesny wskaźnik inflacji.
Sygnał koniunktury i stóp zarazem.
Silna reakcja rynku; podatność na rewizje.
Przeoczanie faz "good news is bad news"; mocny rynek pracy może podsycać obawy o stopy.
82 · Indeksy menedżerów zakupów (PMI/ISM)
Wczesne wskaźniki oparte na ankietach; >50 ekspansja, <50 kontrakcja.
Najwcześniejszy szeroki sygnał koniunktury (miesięcznie, prawie bez rewizji).
Dobre właściwości wyprzedzające; dane nastrojowe, nie faktyczne.
Interpretowanie poziomu zamiast kierunku/dynamiki.
83 · ifo & ZEW
Niemieckie wskaźniki nastrojów; ifo (przedsiębiorstwa, szeroko), ZEW (analitycy finansowi, wcześniejszy, ale bardziej zmienny).
Obraz koniunktury Niemiec/strefy euro.
Komponent oczekiwań ifo z dobrym wyprzedzeniem; ZEW podatny na wahania.
Nadinterpretacja pojedynczych wartości miesięcznych; trendy czytać z 3+ miesięcy.
84 · Klimat konsumencki & handel detaliczny
Nastroje konsumentów (GfK, Michigan) i realne obroty handlu detalicznego.
Konsumpcja jest największym blokiem PKB; sygnał popytu.
Nastroje i faktyczne zachowania zakupowe często się rozjeżdżają.
Utożsamianie indeksów nastrojów z danymi o obrotach.
85 · Produkcja przemysłowa & napływ zamówień
Twarde dane produkcyjne i ich wczesny wskaźnik: napływ zamówień.
Cykl przemysłowy, zwłaszcza dla rynków nastawionych na eksport (DAX).
Dane o zamówieniach zmienne (wielkie zlecenia).
Celebrowanie wyskoku od wielkiego zlecenia jako odwrócenia trendu.
86 · Wskaźniki rynku nieruchomości
Pozwolenia na budowę, housing starts, indeksy cen (Case-Shiller), oprocentowanie kredytów hipotecznych.
Sektor najwrażliwszy na stopy; wczesny wskaźnik działania polityki pieniężnej.
Długie łańcuchy oddziaływania; heterogeniczność regionalna.
Czytanie indeksów cen jako danych w czasie rzeczywistym; są opóźnione o miesiące.
87 · Bilans handlowy & obrotów bieżących
Salda towarów/usług kraju; rachunek obrotów bieżących z uwzględnieniem strumieni dochodów.
Strukturalna klasyfikacja waluty; podatność krajów wschodzących na wstrząsy (deficyty).
Istotne długoterminowo, krótkoterminowo prawie nie porusza rynku.
Automatyczne ocenianie deficytu jako słabości; liczy się struktura (USA vs. kruche rynki wschodzące).
88 · Dług publiczny & deficyty
Poziom zadłużenia i nowe zadłużenie względem PKB.
Klasyfikacja wiarygodności kredytowej państw; presja podażowa na rynku obligacji (wolumen emisji).
Zdolność obsługi zależy od różnicy stopa-wzrost, nie od stałego progu.
Traktowanie jednej relacji długu (np. 100 %) jako uniwersalnego progu zagrożenia; Japonia vs. Argentyna.
89 · Podaż pieniądza & akcja kredytowa
M1-M3 i wzrost kredytu bankowego jako wskaźniki monetarne.
Wczesny wskaźnik popytu i średnioterminowo inflacji; ankieta EBC Bank Lending Survey jako uzupełnienie.
Związek z inflacją stał się niestabilny.
Mechaniczne równanie podaż pieniądza-inflacja.
90 · Stopy procentowe banków centralnych & decyzje o stopach
Stopy sterujące banków centralnych (Fed Funds, stopa depozytowa EBC) i terminy decyzji.
Kotwica wszystkich wycen; kalendarz zmienności.
Decydująca jest niespodzianka względem oczekiwań rynku, nie sam krok.
Mylenie własnej prognozy stóp z już wycenioną ścieżką; najpierw sprawdzić WIRP.
91 · Krzywa dochodowości (normalna/płaska/od · 92 · Polityka banków centralnych (QE/QT, forward · 93 · Fed / EBC / BoJ / BoE w porównaniu
91 · Krzywa dochodowości (normalna/płaska/odwrócona)
Rentowności według zapadalności; normalnie rosnąca, odwrócona = krótkie powyżej długich.
Sygnał koniunktury (odwrócenie jako wskaźnik recesji), ramy pozycjonowania (steepener/flattener).
Historycznie dobry, ale powolny wskaźnik o zmiennym wyprzedzeniu.
Używanie odwrócenia jako sygnału timingu; wyprzedzenie recesji wahało się od miesięcy do lat.
92 · Polityka banków centralnych (QE/QT, forward · 94 · Cykle koniunkturalne & wskaźniki rece · 13 · Obligacje skarbowe (Bund, Treasuries)
92 · Polityka banków centralnych (QE/QT, forward guidance)
Instrumenty niekonwencjonalne; skup obligacji (QE), redukcja bilansu (QT), sterowanie werbalne (guidance).
Zrozumienie efektów płynności i premii terminowej na wszystkie aktywa.
QE szeroko wspierało wyceny; QT działa pełzająco i trudno je dozować.
Ignorowanie polityki bilansowej i patrzenie tylko na stopy.
90 · Stopy procentowe banków centralnych & decyzje · 91 · Krzywa dochodowości (normalna/płaska/od
93 · Fed / EBC / BoJ / BoE w porównaniu
Różne mandaty (Fed: podwójny, EBC: stabilność cen), cykle i style komunikacji.
Różnice stóp = motor FX; globalna płynność jako suma wielkich bilansów.
Fazy dywergencji tworzą trendy (carry, FX).
Modelowanie polityki EBC jako opóźnionej kopii Fed.
94 · Cykle koniunkturalne & wskaźniki recesji
Sekwencja ekspansja-boom-spowolnienie-recesja; wskaźniki: odwrócenie krzywej, reguła Sahm, leading indicators, spready kredytowe.
System świateł dla udziału ryzyka i rotacji sektorowej.
Żaden pojedynczy wskaźnik nie jest niezawodny; liczy się obraz całości; cykle mają różną długość.
Ogłaszanie recesji, gdy jeden wskaźnik się odzywa; i przegapienie odbicia rynku akcji, które zaczyna się przed jej końcem.
91 · Krzywa dochodowości (normalna/płaska/od · 37 · Spółki cykliczne vs. defensywne