Bloque I · Ratings & research
‹ Manual de mercados financieros de NadirAlpha: visión general
Documento de trabajo independiente de NadirAlpha. Los nombres de productos y funciones mencionados son marcas de sus respectivos titulares. No constituye asesoramiento de inversión.
Los ratings responden a preguntas distintas; los ratings crediticios estiman la probabilidad de impago de los deudores, los ratings de fondos evalúan productos de inversión; quien confunde ambos saca conclusiones erróneas.
118 · S&P Global Ratings (escala AAA-D)
La mayor agencia; escala de AAA a D, graduación fina con +/-.
Referencia estándar en directrices de inversión e índices.
Cobertura amplia; los ratings reaccionan con lentitud (intencionado: "through the cycle").
Leer el rating como opinión del mercado; los CDS/spreads suelen anticiparse a las rebajas.
119 · Moody's (escala Aaa-C) · 123 · Frontera investment grade (BBB-/Baa3 · 124 · Rating de emisor vs. de emisión
119 · Moody's (escala Aaa-C)
Escala de Aaa a C con cifras (1/2/3) en lugar de +/-; metodológicamente más orientada a la pérdida (no solo al impago).
Segunda opinión; muchos mandatos exigen dos ratings.
Lógica de recovery propia; la notación confunde a los principiantes.
No reconocer Baa3 como límite inferior del IG (equivale a BBB-).
120 · Fitch
Tercera agencia por tamaño, escala como S&P.
Con frecuencia como "desempate" en ratings divididos (las reglas de índice suelen tomar el mediano de tres).
Fuerte en bancos/estados; cobertura menor.
Ignorar los split ratings; lo determinante es la regla del índice/mandato correspondiente.
121 · Scope (europea)
Agencia europea con reconocimiento creciente (entre otros, aceptada por el BCE desde 2023).
Perspectiva europea, segundo rating en el área del euro.
Foco en la UE; menor penetración de mercado global.
Dar por supuesto sin comprobación su reconocimiento en las propias directrices de inversión.
122 · DBRS Morningstar (calidad crediticia)
Cuarta gran agencia (origen canadiense), pertenece a Morningstar; NO confundir con las estrellas de fondos.
Sobre todo titulizaciones, covered bonds, estados europeos.
Nicho con peso (marco de colaterales del BCE).
"Rating Morningstar" sin contexto; ¿calidad crediticia o evaluación de fondos? Aclararlo siempre.
123 · Frontera investment grade (BBB-/Baa3) & fallen angels
BBB-/Baa3 como línea divisoria regulatoria y de mercado; fallen angel = descenso de IG a HY.
Límites de mandato, anticipar ventas forzosas de inversores solo IG.
Los descensos generan presión de precios por ventas forzadas; y después, a menudo, oportunidades de recuperación.
No conocer la cuota de BBB de la cartera.
118 · S&P Global Ratings (escala AAA-D) · 119 · Moody's (escala Aaa-C) · 15 · Bonos corporativos investment gr
124 · Rating de emisor vs. de emisión
Rating de emisor = calidad del deudor en conjunto; rating de emisión = bono concreto incl. rango/garantía.
Clasificar correctamente subordinados/títulos garantizados.
La emisión puede estar por encima (garantizada) o por debajo (subordinada) del rating de emisor; notching.
Trasladar el rating de emisor a todos los bonos de la casa.
125 · Outlook & CreditWatch
Perspectiva (estable/positiva/negativa, horizonte 1-2 años) vs. watch (revisión concreta a corto plazo, por lo general impulsada por un evento).
Alerta temprana ante cambios de rating.
El watch negative conduce en la mayoría de los casos a la rebaja en ~90 días.
Equiparar outlook y watch; la urgencia es completamente distinta.
126 · Rating de estrellas de Morningstar (fondos, cuantitativo)
1-5 estrellas, puramente cuantitativo a partir de la rentabilidad pasada ajustada al riesgo dentro del peer group (3/5/10 años); el mejor 10 % = 5 estrellas.
Filtro retrospectivo rápido en el universo de fondos.
Dice cómo FUE el fondo; capacidad de pronóstico para el futuro empíricamente baja.
Leer las estrellas como recomendación de compra; tras fases de 5 estrellas suele seguir la reversión a la media.
127 · Morningstar Medalist Rating (fondos
127 · Morningstar Medalist Rating (fondos, cualitativo)
Gold/Silver/Bronze/Neutral/Negative; valoración de analistas o apoyada en modelos de la capacidad FUTURA de aportar valor tras costes (pilares: people, process, parent).
Complemento a las estrellas para la decisión de selección.
Orientado al futuro, pero es una opinión; la ratio de costes es el factor individual más fuerte.
Tratar las estrellas (retrovisor) y el Medalist (parabrisas) como lo mismo.
126 · Rating de estrellas de Morningstar (fondos, · 47 · Fondos de inversión activos
128 · Ratings ESG (MSCI, Sustainalytics, ISS)
Evaluaciones de sostenibilidad con métodos completamente distintos (MSCI: relativo al sector, Sustainalytics: riesgo absoluto).
Integración ESG, filtros de exclusión/best in class.
Correlación entre proveedores baja (~0,4-0,6); "el" rating ESG no existe.
Mezclar scores ESG de proveedores distintos.
129 · Ratings internos & probabilidad de impago (PD)
Estimaciones crediticias propias, basadas en modelos (p. ej. Bloomberg DRSK, modelos IRB internos de bancos) con PD explícita.
Alerta temprana entre actualizaciones de las agencias; carteras sin rating de agencia.
Las PD basadas en datos de mercado (DRSK) reaccionan rápido, pero oscilan con el mercado.
Tratar la PD del modelo como verdad objetiva en lugar de como estimación con supuestos.
130 · Research de sell side & precios objetivo (clasificación)
Recomendaciones de analistas (buy/hold/sell) y precios objetivo a 12 meses de los bancos.
Imagen de consenso y expectativas; colección de argumentos.
Estructuralmente sesgado a la compra (conflictos de interés); los cambios de precio objetivo son más informativos que los niveles.
Atribuir capacidad de pronóstico a los precios objetivo; vigilar la dispersión y las revisiones.