I板块 · 评级 & 研究
NadirAlpha 独立工作资料。文中提及的产品和功能名称是其各自所有者的商标。不构成投资建议。
评级回答的是不同的问题；信用评级估计债务人的违约概率，基金评级评价投资产品；混淆二者会得出错误结论。
118 · 标普全球评级（AAA-D级别）
最大的评级机构；级别从AAA到D，用+/-细分。
投资准则和指数中的标准参照。
覆盖面广；评级反应迟缓（有意为之：“穿越周期”）。
把评级读作市场观点；CDS/利差通常先于降级行动。
119 · 穆迪（Aaa-C级别） · 123 · 投资级界线（BBB-/Baa3） · 124 · 发行人评级与债项评级
119 · 穆迪（Aaa-C级别）
级别从Aaa到C，用数字（1/2/3）而非+/-；方法论上更侧重损失（而不仅是违约）。
第二意见；许多委托授权要求两个评级。
自成一体的回收率逻辑；标记法让新手困惑。
没有认出Baa3是投资级下限（对应BBB-）。
120 · 惠誉
第三大评级机构，级别体系同标普。
评级分歧时常作“裁判”（指数规则常取三者中间值）。
在银行/主权领域见长；覆盖面较小。
忽视分歧评级（Split Ratings）；起决定作用的是相应指数/委托授权的规则。
121 · Scope（欧洲）
认可度不断上升的欧洲评级机构（2023年起获欧洲央行接受等）。
欧洲视角，欧元区的第二评级。
聚焦欧盟；全球市场渗透率较低。
未经核实就假定自家投资准则认可该机构。
122 · DBRS晨星（信用评级）
第四大评级机构（源于加拿大），隶属晨星；“不要”与基金星级混淆。
主要用于证券化产品、担保债券、欧洲主权。
有分量的细分领域（欧洲央行担保品框架）。
脱离语境谈“晨星评级”；是信用评级还是基金评价？务必先弄清。
123 · 投资级界线（BBB-/Baa3）& 堕落天使
BBB-/Baa3是监管与市场的分界线；堕落天使 = 从投资级降入高收益级。
预判委托授权限制、仅投资级投资者的强制抛售。
降级通过强制卖出制造价格压力；随后往往出现修复机会。
不清楚自己组合的BBB占比。
118 · 标普全球评级（AAA-D级别） · 119 · 穆迪（Aaa-C级别） · 15 · 投资级公司债券
124 · 发行人评级与债项评级
发行人评级 = 债务人整体资质；债项评级 = 具体债券，含受偿顺位/担保。
正确定位次级/有担保债券。
债项评级可高于（有担保）或低于（次级）发行人评级；级差调整（Notching）。
把发行人评级套用到该机构的所有债券上。
125 · 展望 & 信用观察
展望（稳定/正面/负面，1-2年视角）与观察名单（短期内的具体审查，多由事件触发）。
评级变动的预警。
负面观察多数在约90天内导致降级。
把展望与观察等同；紧迫程度完全不同。
126 · 晨星星级评级（基金，定量）
1-5星，纯定量，基于同类组内风险调整后的历史回报（3/5/10年）；最好的10% = 5星。
基金范围内快速的回顾式筛选。
说明基金“过去”如何；对未来的预测力经验上很弱。
把星级读作买入推荐；5星阶段之后常常是均值回归。
127 · 晨星奖章评级（基金，定性）
金/银/铜/中性/负面；由分析师或模型支持，评估基金“未来”扣除费用后创造价值的能力（支柱：人员、流程、母公司）。
作为星级的补充，用于遴选决策。
面向未来，但属于观点；费率是最强的单一因子。
把星级（后视镜）和奖章（挡风玻璃）当作同一回事。
126 · 晨星星级评级（基金，定量） · 47 · 主动公募基金
128 · ESG评级（MSCI、Sustainalytics、ISS）
方法论截然不同的可持续性评价（MSCI：行业相对，Sustainalytics：绝对风险）。
ESG整合、排除法/同类最优筛选。
提供商之间相关性低（约0.4-0.6）；不存在“那个唯一的”ESG评级。
混用不同提供商的ESG分数。
129 · 内部评级 & 违约概率（PD）
基于模型的自有信用估计（例如彭博DRSK、银行内部IRB模型），带有明确的PD。
评级机构更新间隙的预警；无机构评级的组合。
基于市场数据的PD（DRSK）反应快，但随市场波动。
把模型PD当作客观真理，而非带假设的估计。
130 · 卖方研究 & 目标价（定位）
银行的分析师评级（买入/持有/卖出）和12个月目标价。
共识与预期图景；论点汇集。
结构性偏向买入（利益冲突）；目标价的调整比水平值更有信息量。
赋予目标价预测能力；应关注离散度和修正。