D板块 · 基金 & 载体
NadirAlpha 独立工作资料。文中提及的产品和功能名称是其各自所有者的商标。不构成投资建议。
载体是包装，不是内容；同一资产类别在不同外壳下可能有完全不同的成本、税务和流动性特征。
47 · 主动公募基金
每日可交易的特别资产（UCITS），由主动管理对标某一基准。
委托选股；在主动管理可能创造附加价值的细分领域。
跑赢基准的可能性；特别资产 = 破产隔离。
扣除费用后多数跑不赢基准；费率每年1-2%。更换基金经理时的风格断裂。
按3年业绩买基金；均值回归是常态。
48 · ETF（实物/合成复制） · 111 · Beta & Alpha · 114 · 信息比率 & 跟踪误差
48 · ETF（实物/合成复制）
交易所交易的指数基金；实物复制（实际持有成分证券）或合成复制（基于互换）。
低成本的配置核心；战术性构件。
费率低至每年约0.05%。透明；流动性好。
跟踪偏差（Tracking Difference）；压力时期买卖价差扩大；互换型ETF存在对手方风险（有担保）；证券出借。
只比较TER；实际起决定作用的是跟踪偏差和交易成本。
137 · 指数 & 基准（构建方法） · 133 · 买卖价差
49 · 指数基金（非上市）
不在交易所交易的被动基金；每日按净值（NAV）申购/赎回一次。
长期定投计划、机构委托。
无买卖价差；无盘中行为风险。
无法盘中反应；可选范围小于ETF。
把不上市视为缺点，对长期投资者它往往是行为上的优点。
50 · 货币市场基金
投资于短期限、高信用资质货币市场工具的基金；收益接近政策利率/ESTR。
超出存款保险上限的现金管理；分散银行风险。
每日流动性；利率贴近市场。
无存款保险；存在微小价格波动；极端危机中可能启用流动性限制条款。
把它与活期存款等同；法律上是基金份额，不是存款。
51 · 混合基金/多资产
覆盖多个资产类别的基金，采用固定或灵活的比例调控。
单一产品解决方案；委托的资产配置。
内置再平衡；风险调控。
配置与选券两个层面都产生成本；可比性差；灵活型基金择时常常不佳。
不看实际持仓比例就比较混合基金；“防御型”并无统一标准。
52 · 基金中的基金（FoF）
投资于其他基金的基金。
最大程度的委托；获得管理人筛选能力。
跨管理人广泛分散。
双重费用层；透明度下降。
低估双重成本；2 x 1.5%几乎吞掉任何策略的溢价。
53 · 目标日期基金/定期限基金
设有固定终止日的基金；配置随目标临近趋于防御（下滑航道，Glidepath），或将债券持有至到期。
目标储蓄（日期已知）；定期限基金作为债券梯的替代。
可规划性；纪律内置。
下滑航道并不适合每个人；成本；定期限基金到期后面临再投资。
把不同提供商的目标日期基金视为相同；下滑航道差异很大。
54 · ELTIF
让个人投资者进入非流动性资产（私募股权、基础设施、私募债）的欧盟载体；自ELTIF 2.0（2024年）起大幅放开。
无机构级最低门槛的私募市场补充配置。
受监管的准入；进入门槛更低。
尽管部分提供赎回窗口，流动性仍然缺失；成本；市场年轻。
把赎回窗口与每日流动性混为一谈，压力时期窗口会关闭。
55 · 专项基金（机构型）
面向（半）专业投资者的德国AIF形式，投资准则量身定制，投资者仅一个或少数几个。
保险公司、职业年金机构、大型家族办公室的标准载体；归集 + 报告 + 主托管理公司（Master-KVG）。
个性化准则；可能有税务/会计优势。
固定成本只有在千万级金额以上才划算。
不用自有分析工具（PORT）复核主托管理公司的报告。
56 · ETC/ETN
挂钩大宗商品（ETC）或指数（ETN）的交易所交易债务凭证；法律上“不是”特别资产。
投资无法采用基金结构的单一商品/加密资产。
交易所参与便捷；实物担保的黄金ETC已经成熟。
发行人/结构风险；基于期货时有移仓成本。
把ETC等同于ETF；破产隔离取决于担保结构。
57 · 凭证类产品（结构、发行人风险）
银行发行的结构性债务凭证，带有定义好的回报结构（折价、红利、快车、资本保护）。
量身定制的收益结构（缓冲、收益增强、部分保护）。
超越“只做多”的收益结构。
发行人风险；成本不透明；复杂性；二级市场由发行人做市。
只看到收益机会，看不到内嵌的期权费和发行人利差。
58 · 全权委托管理
由资产管理人按投资准则对账户进行个性化或标准化管理。
委托管理且直接持有证券（而非基金外壳）；含报告和对接人。
个券层面的透明度；个性化限制（ESG、排除清单）。
质量参差；成本；可比性低于基金。
在没有合适基准、不做风险调整的情况下评判全权委托的业绩。