Blok I · Ratingi i research
‹ Podręcznik rynków finansowych NadirAlpha: przegląd
Niezależny materiał roboczy NadirAlpha. Wymienione nazwy produktów i funkcji są znakami towarowymi ich właścicieli. Nie stanowi doradztwa inwestycyjnego.
Ratingi odpowiadają na różne pytania; ratingi kredytowe szacują prawdopodobieństwo niewypłacalności dłużników, ratingi funduszy oceniają produkty inwestycyjne; kto myli jedno z drugim, wyciąga błędne wnioski.
118 · S&P Global Ratings (skala AAA-D)
Największa agencja; skala AAA do D, stopniowanie z +/-.
Standardowe odniesienie w wytycznych inwestycyjnych i indeksach.
Szerokie pokrycie; ratingi reagują ospale (celowo: "through the cycle").
Czytanie ratingu jako opinii rynku; CDS/spready zwykle wyprzedzają obniżki.
119 · Moody's (skala Aaa-C) · 123 · Granica investment grade (BBB-/Baa3 · 124 · Rating emitenta vs. rating emisji
119 · Moody's (skala Aaa-C)
Skala Aaa do C z cyframi (1/2/3) zamiast +/-; metodycznie silniej zorientowana na stratę (nie tylko niewypłacalność).
Druga opinia; wiele mandatów wymaga dwóch ratingów.
Własna logika recovery; notacja myli początkujących.
Nierozpoznanie Baa3 jako dolnej granicy IG (odpowiada BBB-).
120 · Fitch
Trzecia co do wielkości agencja, skala jak S&P.
Często jako "tie-breaker" przy rozbieżnych ratingach (reguły indeksów biorą często środkowy z trzech).
Mocna przy bankach/państwach; mniejsze pokrycie.
Ignorowanie split ratings; wiążąca jest reguła danego indeksu/mandatu.
121 · Scope (europejska)
Europejska agencja o rosnącym uznaniu (m.in. akceptowana przez EBC od 2023).
Perspektywa europejska, drugi rating w strefie EUR.
Nacisk na UE; mniejsza globalna penetracja rynku.
Zakładanie bez weryfikacji uznania we własnych wytycznych inwestycyjnych.
122 · DBRS Morningstar (wiarygodność kredytowa)
Czwarta duża agencja (rodowód kanadyjski), należy do Morningstar; NIE mylić z gwiazdkami funduszowymi.
Głównie sekurytyzacje, covered bonds, państwa europejskie.
Nisza z wagą (ramy zabezpieczeń EBC).
"Rating Morningstar" bez kontekstu; wiarygodność kredytowa czy ocena funduszu? Zawsze wyjaśnić.
123 · Granica investment grade (BBB-/Baa3) & fallen angels
BBB-/Baa3 jako regulacyjno-rynkowa linia podziału; fallen angel = spadek z IG do HY.
Granice mandatów, antycypowanie przymusowych sprzedaży inwestorów IG-only.
Spadki wywołują presję cenową przez wymuszone sprzedaże; a potem często szanse na odbicie.
Nieznajomość udziału BBB we własnym portfelu.
118 · S&P Global Ratings (skala AAA-D) · 119 · Moody's (skala Aaa-C) · 15 · Obligacje korporacyjne investment gr
124 · Rating emitenta vs. rating emisji
Rating emitenta = jakość dłużnika jako całości; rating emisji = konkretna obligacja z uwzględnieniem rangi/zabezpieczenia.
Poprawna klasyfikacja papierów podporządkowanych/zabezpieczonych.
Emisja może leżeć powyżej (zabezpieczona) lub poniżej (podporządkowana) ratingu emitenta; notching.
Przenoszenie ratingu emitenta na wszystkie obligacje danego domu.
125 · Outlook & CreditWatch
Perspektywa (stabilna/pozytywna/negatywna, horyzont 1-2 lata) vs. watch (krótkoterminowa konkretna rewizja, zwykle napędzana zdarzeniem).
Wczesne ostrzeżenie przed zmianami ratingu.
Watch negative prowadzi w większości przypadków do obniżki w ciągu ~90 dni.
Utożsamianie outlooku z watch; pilność jest zupełnie różna.
126 · Rating gwiazdkowy Morningstar (fundusze, ilościowy)
1-5 gwiazdek, czysto ilościowo z przeszłej stopy zwrotu skorygowanej o ryzyko wewnątrz grupy porównawczej (3/5/10 lat); najlepsze 10 % = 5 gwiazdek.
Szybki filtr wsteczny w uniwersum funduszy.
Mówi, jaki fundusz BYŁ; moc prognostyczna na przyszłość empirycznie niska.
Czytanie gwiazdek jako rekomendacji kupna; po fazach 5 gwiazdek następuje często powrót do średniej.
127 · Morningstar Medalist Rating (fundu
127 · Morningstar Medalist Rating (fundusze, jakościowy)
Gold/Silver/Bronze/Neutral/Negative; analityczna lub modelowa ocena PRZYSZŁEJ zdolności dostarczania wartości dodanej po kosztach (filary: people, process, parent).
Uzupełnienie gwiazdek przy decyzji o wyborze.
Zorientowany na przyszłość, ale to opinia; wskaźnik kosztów jest najsilniejszym pojedynczym czynnikiem.
Traktowanie gwiazdek (lusterko wsteczne) i Medalist (przednia szyba) jako tego samego.
126 · Rating gwiazdkowy Morningstar (fundusze, · 47 · Aktywne fundusze otwarte
128 · Ratingi ESG (MSCI, Sustainalytics, ISS)
Oceny zrównoważonego rozwoju o zupełnie różnych metodach (MSCI: względem branży, Sustainalytics: ryzyko absolutne).
Integracja ESG, filtry wykluczeń/best-in-class.
Korelacja między dostawcami niska (~0,4-0,6); "ten jedyny" rating ESG nie istnieje.
Mieszanie ocen ESG różnych dostawców.
129 · Ratingi wewnętrzne & prawdopodobieństwo niewypłacalności (PD)
Własne, modelowe szacunki wiarygodności kredytowej (np. Bloomberg DRSK, wewnątrzbankowe modele IRB) z jawnym PD.
Wczesne ostrzeganie między aktualizacjami agencji; portfele bez ratingu agencyjnego.
PD oparte na danych rynkowych (DRSK) reagują szybko, ale wahają się wraz z rynkiem.
Traktowanie modelowego PD jako obiektywnej prawdy zamiast szacunku z założeniami.
130 · Research sell-side & ceny docelowe (klasyfikacja)
Rekomendacje analityków (buy/hold/sell) i 12-miesięczne ceny docelowe banków.
Obraz konsensusu i oczekiwań; zbiór argumentów.
Strukturalnie przechylone ku kupnu (konflikty interesów); zmiany cen docelowych bardziej informacyjne niż poziomy.
Przypisywanie cenom docelowym mocy prognostycznej; mieć na oku rozrzut i rewizje.