Blok J · Struktura rynku i handel
‹ Podręcznik rynków finansowych NadirAlpha: przegląd
Niezależny materiał roboczy NadirAlpha. Wymienione nazwy produktów i funkcji są znakami towarowymi ich właścicieli. Nie stanowi doradztwa inwestycyjnego.
Struktura rynku to mechanika stojąca za każdą ceną; kto ją zna, handluje taniej i poprawnie interpretuje kursy.
131 · Giełdy vs. OTC
Giełda = centralne, regulowane miejsce obrotu z publicznym arkuszem zleceń; OTC = handel bilateralny (obligacje, FX, instrumenty pochodne w przeważającej mierze).
Determinuje przejrzystość, kształtowanie ceny i kontrahenta.
"Kursy" obligacji na ekranach są często indykatywne; zbywalne jest to, co kwotuje dealer.
Mylenie indykatywnych cen OTC z wykonywalnymi kursami giełdowymi.
132 · Market makerzy & płynność · 133 · Spread bid-ask · 139 · Best execution
132 · Market makerzy & płynność
Dealerzy wystawiający wiążące kursy kupna i sprzedaży, żyjący ze spreadu.
Źródło płynności poza naturalnymi kupującymi/sprzedającymi.
Market makerzy przerzedzają się w fazach stresu; płynność jest procykliczna.
Ekstrapolowanie dzisiejszej płynności na przypadek kryzysu.
133 · Spread bid-ask
Różnica między kursem kupna i sprzedaży; bezpośrednie koszty handlu.
Kontrola kosztów; wskaźnik płynności.
Spread + wpływ na rynek (market impact) = prawdziwe koszty transakcyjne; przy obligacjach często większe niż jakakolwiek opłata.
Porównywanie tylko opłat za zlecenia, ignorowanie spreadów.
132 · Market makerzy & płynność · 139 · Best execution
134 · Rodzaje zleceń (limit, market, stop)
Market = natychmiast po najlepszym kursie; limit = granica ceny; stop = zlecenie wyzwalane (staje się zleceniem market!).
Kontrola wykonania stosownie do sytuacji.
Zlecenia stop nie chronią przed lukami cenowymi; wykonanie może wypaść znacznie poniżej stopa.
Handlowanie niepłynnymi papierami zleceniami market.
135 · Settlement (T+1/T+2) & clearing
Rozliczenie transakcji (USA od 2024 T+1, UE przeważnie T+2, przejście na T+1 planowane na 2027); clearing przez centralnych kontrahentów redukuje ryzyko niewykonania.
Planowanie płynności i FX (różnice dat waluty!).
T+1 w USA vs. T+2 w UE tworzy luki finansowania/FX przy transakcjach transgranicznych.
Brak synchronizacji dat waluty przy przetasowaniach między rynkami.
136 · Przechowywanie/struktura rachunku
Łańcuch banku depozytariusza, (między)narodowych centralnych depozytów papierów; majątek wydzielony vs. obligacja rozstrzyga w razie upadłości.
Bezpieczeństwo i zdolność operacyjna (corporate actions, podatki) miejsca przechowywania.
Jednostki funduszy/papiery wartościowe podlegają wyłączeniu z masy; depozyty i certyfikaty nie.
Przemyślenie ryzyka przechowywania dopiero w razie kryzysu.
137 · Indeksy & benchmarki (konstrukcja, ważenie)
Oparte na regułach odwzorowania rynku; ważenie kapitalizacją (standard), równe wagi, czynnikowe lub ważone ceną (Dow).
Miara odniesienia, podstawa ETF-ów, definicja rynku docelowego.
Reguły konstrukcji tworzą właściwości; ważenie kapitalizacją = skłonność do momentum/koncentracji.
Wybór benchmarku, którego reguł się nie zna (koncentracje! sprawdzać udział top 10).
48 · ETF-y (fizyczne/syntetyczne) · 41 · Logika sektorowa (GICS/BICS) · 141 · Strategiczna vs. taktyczna asset a
138 · Fixingi (WM/Refinitiv, BFIX, aukcje Bundów)
Ceny referencyjne w stałych momentach (fixingi FX, wyniki aukcji obligacji, aukcje zamknięcia akcji).
Wycena (NAV), replikacja benchmarku, rozliczenia.
Wokół fixingów koncentruje się wolumen; dobre do wykonania blisko odniesienia, podatne na zniekształcenia.
Wycenianie portfela według fixingu, ale handlowanie w innych porach; wkalkulować odchylenia.
139 · Best execution
Obowiązek (MiFID II) wykonywania zleceń klientów z najlepszym możliwym wynikiem całkowitym (cena, koszty, prawdopodobieństwo).
Podstawa roszczeń wobec banków/brokerów; wewnętrzny dowód przy własnym wykonywaniu.
"najlepszy możliwy" to obietnica procesu, nie pojedynczego przypadku; liczą się polityka i kontrole.
Niesprawdzanie best execution nawet wyrywkowo.
140 · Rynek pierwotny vs. wtórny
Pierwsza sprzedaż nowych papierów (emisja) vs. bieżący handel istniejącymi.
Nowe emisje oferują czasem premie (NIP przy obligacjach), rynek wtórny wyznacza bieżącą wycenę.
Logika przydziału na rynku pierwotnym faworyzuje duże/lojalne zlecenia; NIP waha się z sytuacją rynkową.
Porównywanie rentowności nowej emisji z krzywą rynku wtórnego bez kwantyfikacji premii.