Blok K · Portfel i strategia
‹ Podręcznik rynków finansowych NadirAlpha: przegląd
Niezależny materiał roboczy NadirAlpha. Wymienione nazwy produktów i funkcji są znakami towarowymi ich właścicieli. Nie stanowi doradztwa inwestycyjnego.
Decyzje alokacyjne tego bloku determinują większą część wyniku inwestycyjnego; dobór spółek i timing są wtórne; dyscyplina bije genialność.
141 · Strategiczna vs. taktyczna asset allocation (SAA/TAA)
SAA = długoterminowa struktura docelowa wynikająca z celów, horyzontu i zdolności ponoszenia ryzyka; TAA = czasowe odchylenie dla wykorzystania okazji rynkowych (w widełkach).
SAA jako konstytucja portfela; TAA jako uregulowane pole manewru (np. udział akcji 40-60 % wokół celu 50 %).
SAA empirycznie wyjaśnia lwią część rozrzutu wyników; TAA może dostarczyć wartości dodanej.
TAA często zamienia się w market timing bez reguł.
"Dostosowywanie" SAA w fazach stresu; to zwykle procykliczny timing w kostiumie strategii.
142 · Dywersyfikacja & ryzyka koncentracji · 143 · Rebalancing · 145 · Podejście core-satellite
142 · Dywersyfikacja & ryzyka koncentracji
Rozproszenie po spółkach, sektorach, krajach, walutach i źródłach dochodu; koncentracja = dominujące ryzyka pojedyncze.
Jedyny "free lunch"; ten sam potencjał dochodu przy niższym ryzyku.
Wygładzenie; ochrona przed katastrofami pojedynczych spółek.
Pozorna dywersyfikacja (wiele spółek, jeden czynnik); rozwodnienie przy nadmiernej dywersyfikacji.
Liczenie dywersyfikacji w spółkach zamiast w czynnikach ryzyka; 40 akcji technologicznych to jedna koncentracja.
143 · Rebalancing
Oparte na regułach sprowadzanie wag do struktury docelowej (kalendarzowo lub przy przekroczeniu widełek).
Kontrola ryzyka plus antycykliczna systematyka (sprzedaje to, co wzrosło, kupuje to, co spadło).
Utrzymuje stały profil ryzyka; automat dyscypliny.
Koszty transakcyjne/podatki; w długich trendach lekki hamulec stopy zwrotu.
Zawieszanie rebalancingu w kryzysie; właśnie wtedy działa.
201 · Awersja do strat & efekt dyspozy · 205 · Środki zaradcze: wytyczne inwestycyjne,
144 · Profile ryzyka & wytyczne inwestycyjne
Pisemne utrwalenie celów, tolerancji ryzyka, dopuszczalnych instrumentów, widełek udziałów i odpowiedzialności (investment policy statement).
Konstytucja dla wszystkich zaangażowanych; miara kontrolna każdej pojedynczej decyzji; w family office rdzeń governance.
Ochrona przed decyzjami ad hoc i konfliktami spadkobierców.
Przestarzałe wytyczne; zbyt ciasne gorsety.
Napisanie wytycznych i nigdy ich nieprzeglądanie; coroczny check należy do procesu.
145 · Podejście core-satellite
Duży, kosztowo efektywny rdzeń (ETF-y/zbliżone do indeksu) plus małe aktywne satelity (tematy, zarządzający, nisze).
Kontrola kosztów + celowa aktywność tam, gdzie ma szanse.
Jasna struktura kosztów; mierzalne wkłady satelitów.
Satelity się rozrastają; rdzeń i satelita się nakładają.
Niemierzenie satelitów pojedynczo względem rdzenia.
146 · Sterowanie duracją & bond laddering
Aktywny wybór duracji portfela (pogląd na stopy) lub drabina równomiernie rozłożonych zapadalności (agnostyczna wobec stóp).
Ladder dla przewidywalnej płynności i uśrednionych stóp; sterowanie duracją dla świadomego pozycjonowania.
Ladder eliminuje potrzebę timingu; sterowanie wykorzystuje cykle stóp.
Sterowanie wymaga trafnego poglądu; ladder rezygnuje z optymalizacji.
Trzymanie ukrytego zakładu duracyjnego bez świadomości tej decyzji; PORT pokazuje liczbę.
107 · Duracja & modified duration · 25 · Obligacje krótkoterminowe (<3 lata) · 26 · Średnie zapadalności (3-7 lat)
147 · Strategie zabezpieczające (przegląd hedgingu)
Redukcja niepożądanych ryzyk przez instrumenty pochodne (puty, futures, forwardy FX), obniżenie udziałów lub strukturę (bufory).
Ograniczanie obsunięć przed zdefiniowanymi zdarzeniami; stałe częściowe zabezpieczenie dla mandatów o awersji do ryzyka.
Profil docelowy do uformowania.
Stałe zabezpieczenie kosztuje ze skutkiem dla stopy zwrotu (premie, straty na rolowaniu); iluzja timingu.
Trwałe pełne zabezpieczenie; wtedy udział akcji jest po prostu wybrany za wysoko.
62 · Strategie opcyjne (covered call, p · 163 · Zabezpieczanie instrumentami pochodnymi (zastoso