Blok E · Instrumenty pochodne
‹ Podręcznik rynków finansowych NadirAlpha: przegląd
Niezależny materiał roboczy NadirAlpha. Wymienione nazwy produktów i funkcji są znakami towarowymi ich właścicieli. Nie stanowi doradztwa inwestycyjnego.
Instrumenty pochodne wywodzą swoją wartość z instrumentu bazowego; przesuwają ryzyka między uczestnikami rynku; ten sam instrument może zabezpieczać albo spekulować, decydująca jest pozycja przeciwstawna w portfelu.
59 · Futures
Giełdowe, standaryzowane transakcje terminowe z codziennym rozliczeniem depozytu zabezpieczającego przez centralnego kontrahenta.
Szybkie, tanie sterowanie udziałami (beta akcyjna, duracja) bez ruszania pozycji kasowych; zabezpieczanie.
Wysoka płynność; znikome ryzyko kontrahenta (clearing); niskie koszty.
Efekt dźwigni; obowiązek uzupełniania depozytu; koszty rolowania.
Niedocenianie wartości kontraktu; jeden future porusza wielokrotność złożonego depozytu.
146 · Sterowanie duracją & bond ladderin · 163 · Zabezpieczanie instrumentami pochodnymi (zastoso
60 · Forwardy
Indywidualnie uzgadniane, pozagiełdowe (OTC) transakcje terminowe bez standaryzacji.
Zabezpieczenie szyte na miarę (kwota, termin); standard w hedgingu FX.
Dokładne dopasowanie.
Ryzyko kontrahenta; brak codziennej przejrzystości wyceny; związanie do terminu zapadalności.
Odczytywanie kursu forward jako prognozy rynkowej; wynika on z różnicy stóp, nie z oczekiwań.
61 · Opcje (call/put, podstawy)
Prawo (nie obowiązek) kupna (call) lub sprzedaży (put) instrumentu bazowego po cenie wykonania; cena = wartość wewnętrzna + wartość czasowa.
Zabezpieczenie o ograniczonych kosztach (put), optymalizacja stopy zwrotu (wystawca), pozycje asymetryczne.
Zdefiniowana maksymalna strata jako nabywca; elastyczność.
Utrata wartości czasowej; zmienność jako odrębne źródło ryzyka; jako wystawca teoretycznie nieograniczone ryzyko.
Myślenie o opcjach tylko przez kierunek kursu; zmienność i pozostały czas trwania współokreślają cenę.
200 · Podstawowa idea teorii wyceny opcji (Bla · 110 · Zmienność (historyczna/implikowana)
62 · Strategie opcyjne (covered call, protective put, collar)
Kombinacje instrumentu bazowego i opcji: covered call (pozycja + sprzedany call), protective put (pozycja + kupiony put), collar (jedno i drugie).
Dodatkowy dochód z pozycji, zabezpieczenie, częściowa ochrona o obniżonych kosztach.
Przewidywalne profile; wpływy z premii.
Covered call ścina potencjał wzrostu; koszty puta zżerają stopę zwrotu; collar zamraża obie strony.
Postrzeganie covered calls w silnie rosnących rynkach jako "bezstratnych"; koszty alternatywne są realne.
110 · Zmienność (historyczna/implikowana) · 147 · Strategie zabezpieczające (przegląd hed
63 · Warranty
Opcje w formie papieru wartościowego emitowane przez bank (produkt emitenta), głównie dla inwestorów indywidualnych; jak certyfikaty są obligacjami.
Drobnoskalowy dostęp do opcji bez rachunku na rynku terminowym.
Małe nominały.
Ryzyko emitenta; spready i zmienność implikowana wystawiane przez emitenta; nieprzejrzystość kosztów.
Brak porównania cen warrantów z opcją notowaną na giełdzie.
64 · Swapy stopy procentowej (IRS)
Wymiana stałych na zmienne płatności odsetkowe od kwoty nominalnej; kluczowy instrument rynku stóp.
Sterowanie profilem oprocentowania (stałe/zmienne), overlay duracyjny, odniesienie wycenowe (krzywa swapowa).
Duża płynność; bez przepływu kapitału.
Wahania wartości bieżącej; obowiązki clearingu/depozytów (EMIR); ryzyka bazowe.
Nazywanie swapa "darmowym"; stopa stała zawiera rynkowe oczekiwania stóp plus marżę.
146 · Sterowanie duracją & bond ladderin · 90 · Stopy procentowe banków centralnych & decyzje
65 · Swapy walutowe (cross currency)
Wymiana kapitału i płatności odsetkowych w dwóch walutach; zawiera bazę cross-currency jako odrębny czynnik cenowy.
Zabezpieczanie długoterminowego finansowania/lokat w walucie obcej.
Pełne zabezpieczenie FX i stóp.
Wahania bazy; nakłady na kontrahenta/zabezpieczenia.
Szacowanie kosztów zabezpieczenia tylko z różnicy stóp i zapominanie o bazie.
66 · Credit default swaps (CDS)
Ubezpieczenie od niewypłacalności dłużnika; premia (spread) w zamian za płatność wyrównawczą przy zdarzeniu kredytowym.
Zabezpieczanie ryzyka kredytowego lub celowe jego przyjmowanie; barometr rynkowy wiarygodności kredytowej (spread CDS).
Ryzyko kredytowe zbywalne osobno.
Definicja zdarzenia kredytowego; baza wobec obligacji; ryzyko kontrahenta.
Utożsamianie spreadu CDS ze spreadem obligacji; baza między nimi może być duża i trwała.
153 · Parametry ryzyka kredytowego (PD, LGD, E · 118 · S&P Global Ratings (skala AAA-D)
67 · Total return swaps
Wymiana całkowitej stopy zwrotu z aktywa (kurs + dochody) na stopę referencyjną.
Syntetyczna ekspozycja bez posiadania (np. w funduszach/certyfikatach); finansowanie; substytut krótkiej sprzedaży.
Dostęp i efektywność.
Ryzyko kontrahenta i zabezpieczeń; nieprzejrzystość (Archegos 2021 jako lekcja).
Przeoczenie replikacji syntetycznej w produktach; sprawdzać KID/prospekt.
68 · Swapcje
Opcja na zawarcie swapa stopy procentowej (payer/receiver).
Warunkowe zabezpieczenie stóp (np. ochrona przed wzrostem stóp tylko w razie potrzeby); sterowanie wypukłością.
Elastyczność za premię.
Utrata premii; złożoność powierzchni zmienności.
Ocena premii swapcji bez spojrzenia na implikowaną zmienność stóp.
69 · Caps/floors
Górny limit stopy (cap) lub dolny limit (floor) na stopę referencyjną za premię; seria opcji na stopę (caplety).
Ograniczanie kosztów finansowania zmiennego; zapewnianie minimalnego oprocentowania.
Ochrona przy zachowanej szansie.
Koszty premii; działanie dopiero od poziomu wykonania.
Nieprzeliczanie kosztów capa na efektywne oprocentowanie finansowania.
70 · Produkty strukturyzowane (budowa)
Kombinacja instrumentu odsetkowego + instrumentów pochodnych w profil wypłaty (zob. certyfikaty, punkt 57); tutaj logika konstrukcji: obligacja zerokuponowa + opcje.
Profile na miarę (poziom ochrony, partycypacja, kupon).
Możliwość odwzorowania niemal dowolnych profili.
Nieprzejrzysta cena komponentów; płynność; ryzyko emitenta.
Kupowanie produktów, których profilu nie umie się samemu naszkicować z komponentów.
57 · Certyfikaty (struktura, ryzyko emiten
71 · Produkty lewarowane (knock-outy, faktor)
Produkty ze stałą dźwignią (faktor) lub barierą (knock-out: bezwartościowe przy dotknięciu).
Krótkoterminowa spekulacja/trading taktyczny; nie jest to instrument inwestycyjny.
Wysokie dźwignie zysku; mały kapitał.
Całkowita strata przez knock-out; zależność od ścieżki przy produktach faktorowych (straty w ruchu bocznym); ryzyko emitenta.
Dłuższe trzymanie certyfikatów faktorowych; codzienne lewarowanie niszczy stopę zwrotu w rynkach bocznych.