E板块 · 衍生品
NadirAlpha 独立工作资料。文中提及的产品和功能名称是其各自所有者的商标。不构成投资建议。
衍生品的价值派生自标的资产；它们在市场参与者之间转移风险；同一工具既可对冲也可投机，关键在于组合中的对应头寸。
59 · 期货
交易所交易的标准化远期合约，通过中央对手方每日进行保证金结算。
快速、低成本地调节仓位比例（股票Beta、久期）而无需移动现货持仓；对冲。
流动性高；几乎无对手方风险（清算）；成本低。
杠杆效应；追加保证金义务；移仓成本。
低估合约价值；一张期货撬动的金额是所缴保证金的数倍。
146 · 久期调控 & 债券梯 · 163 · 用衍生品对冲（应用）
60 · 远期（Forwards）
个别协商的场外（OTC）远期交易，无标准化。
量身定制的对冲（金额、日期）；外汇对冲中的标准工具。
精确匹配。
对手方风险；无每日估值透明度；锁定至到期。
把远期价格读作市场预测；它来自利率差，而非某种预期。
61 · 期权（看涨/看跌，基础）
按行权价买入（看涨）或卖出（看跌）标的资产的权利（而非义务）；价格 = 内在价值 + 时间价值。
成本有限的对冲（买入看跌）、收益增强（卖方）、非对称头寸。
作为买方最大亏损确定；灵活性。
时间价值衰减；波动率是独立的风险来源；作为卖方理论上风险无限。
只从价格方向思考期权；波动率和剩余期限同样决定价格。
200 · 期权定价理论基本思想（Black-Scholes） · 110 · 波动率（历史/隐含）
62 · 期权策略（备兑看涨、保护性看跌、领口）
标的资产与期权的组合：备兑看涨（持仓 + 卖出看涨）、保护性看跌（持仓 + 买入看跌）、领口（两者兼有）。
为持仓增收、对冲、降低成本的部分保护。
收益结构可预期；期权费收入。
备兑看涨封顶上行空间；看跌期权成本侵蚀回报；领口冻结上下两端。
在大涨行情中把备兑看涨感觉为“无损失”；机会成本是真实存在的。
110 · 波动率（历史/隐含） · 147 · 对冲策略（概览）
63 · 权证（Optionsscheine）
银行发行的证券化期权（发行人产品），多面向个人投资者；与凭证类产品一样属于债务凭证。
无需衍生品账户即可小额参与期权。
面额小。
发行人风险；买卖价差和隐含波动率由发行人报出；成本不透明。
不用交易所交易的期权来对标权证价格。
64 · 利率互换（IRS）
就一个名义本金交换固定与浮动利息支付；利率市场的核心工具。
调节利率锁定（固定/浮动）、久期叠加（Overlay）、估值参照（互换曲线）。
流动性大；无本金流动。
现值波动；清算/保证金义务（EMIR）；基差风险。
称互换“免费”；固定利率包含市场利率预期加利差。
146 · 久期调控 & 债券梯 · 90 · 政策利率 & 利率决议
65 · 货币互换（Cross Currency）
在两种货币间交换本金和利息支付；交叉货币基差是独立的价格因素。
对冲外币的长期融资/投资。
完整的汇率与利率锁定。
基差波动；对手方/担保管理成本。
只按利率差估算对冲成本而忘记基差。
66 · 信用违约互换（CDS）
针对债务人违约的保险；支付保费（利差）换取信用事件发生时的补偿。
对冲或有针对性地承担信用风险；信用资质的市场晴雨表（CDS利差）。
信用风险可单独交易。
信用事件的定义；与债券的基差；对手方风险。
把CDS利差与债券利差等同；两者之间的基差可能很大且持续存在。
153 · 信用风险参数（PD、LGD、EAD） · 118 · 标普全球评级（AAA-D级别）
67 · 总收益互换（Total Return Swaps）
以某资产的总回报（价格 + 收益）交换一个参考利率。
不持有而获得合成敞口（例如在基金/凭证类产品中）；融资；卖空替代。
准入与效率。
对手方与担保风险；不透明（Archegos 2021是典型案例）。
忽视产品中的合成复制；应核查DES/招募说明书。
68 · 互换期权（Swaptions）
就订立利率互换的期权（付固定/收固定）。
有条件的利率锁定（例如仅在必要时才对冲利率上行）；调控凸性。
以期权费换取灵活性。
期权费损耗；波动率曲面的复杂性。
不看隐含利率波动率就评判互换期权的费用。
69 · 利率上限/下限（Caps/Floors）
付费获得参考利率的上限（Cap）或下限（Floor）；由一系列利率期权（Caplets）组成。
给浮息融资封顶；锁定最低收益率。
保留机会的同时获得保护。
期权费成本；只有超过行权价才生效。
不把Cap成本折算进融资的实际利率。
70 · 结构性产品（构造）
利率工具 + 衍生品组合成某种回报结构（见凭证类产品，第57条）；此处讲构造逻辑：零息债券 + 期权。
量身定制的收益结构（保护水平、参与率、票息）。
几乎任意的收益结构都可构造。
组件定价不透明；流动性；发行人风险。
购买自己无法用组件勾画出其收益结构的产品。
71 · 杠杆产品（敲出、因子）
具有恒定杠杆（因子）或障碍价（敲出：触及即失效）的产品。
短线投机/战术交易；不是投资工具。
盈利杠杆高；占用资金少。
敲出导致全额亏损；因子产品的路径依赖（震荡市亏损）；发行人风险。
长期持有因子凭证；每日杠杆重置在震荡市中摧毁回报。