Blok A · Klasy aktywów
‹ Podręcznik rynków finansowych NadirAlpha: przegląd
Niezależny materiał roboczy NadirAlpha. Wymienione nazwy produktów i funkcji są znakami towarowymi ich właścicieli. Nie stanowi doradztwa inwestycyjnego.
Klasy aktywów są najwyższym poziomem sortowania majątku; różnią się źródłem dochodu (odsetki, dywidenda, czynsz, wzrost wartości), płynnością i profilem ryzyka; ich mieszanka (asset allocation) wyjaśnia większą część długoterminowego wyniku.
1 · Akcje
Udziały w kapitale własnym przedsiębiorstw; dochód ze wzrostu kursu i dywidendy. Segmenty szczegółowe: zob. blok C.
Długoterminowy silnik stopy zwrotu; ochrona przed utratą wartości pieniądza dzięki charakterowi aktywa rzeczowego.
Najwyższa oczekiwana długoterminowa stopa zwrotu; płynność; dywidendy.
Wysokie wahania (możliwe obsunięcia 40-50 %); ryzyko pojedynczej spółki aż po całkowitą stratę.
Utożsamianie wahań z trwałą stratą i sprzedaż w dołku.
2 · Obligacje
Kapitał obcy; oprocentowane papiery dłużne z roszczeniem o zwrot kapitału. Segmenty szczegółowe: zob. blok B (punkty 13-33a).
Przewidywalne dochody, stabilizacja, duracja jako przeciwwaga dla ryzyka akcyjnego.
Bieżące odsetki; roszczenie umowne.
Ryzyko stopy procentowej, kredytowe i inflacyjne.
Ryczałtowe klasyfikowanie obligacji jako "bezpiecznych"; zob. logikę duracji w rozdz. 5-B.
13 · Obligacje skarbowe (Bund, Treasuries) · 105 · Rentowność do wykupu (YTM) / yield · 107 · Duracja & modified duration · 15 · Obligacje korporacyjne investment gr
3 · Rynek pieniężny/płynność
Lokaty o terminie poniżej roku: lokaty overnight/terminowe, bony skarbowe (T-bills), commercial paper, transakcje repo, fundusze rynku pieniężnego.
Rezerwa płynności, pozycja parkingowa, kasa taktyczna.
Minimalne wahania kursu; natychmiastowa dostępność.
Utrata wartości realnej przy inflacji; limity gwarancji depozytów; w funduszach minimalne wahania resztkowe.
Strukturalne utrzymywanie zbyt dużej gotówki; niedocenianie luki w stopie zwrotu ("cash drag") na przestrzeni lat.
4 · Nieruchomości (bezpośrednio/pośrednio)
Obiekty mieszkaniowe/komercyjne bezpośrednio lub przez wehikuły (fundusze otwarte, REIT-y, fundusze specjalistyczne).
Bieżące dochody z czynszów, powiązanie z inflacją, dywersyfikacja.
Stabilne przepływy pieniężne; aktywo rzeczowe.
Brak płynności i koszty transakcyjne (bezpośrednio); wrażliwość na stopy procentowe; opóźnienie wycen w funduszach; ryzyko koncentracji na pojedynczym obiekcie.
Błędne odczytywanie wygładzenia wycen (bezpośrednio/fundusze otwarte) jako niskiego ryzyka.
5 · Surowce
Energia, metale, produkty rolne; dostęp inwestycyjny zwykle przez futures, ETC lub akcje producentów, rzadko fizycznie.
Ochrona przed inflacją, dywersyfikacja, pozycje taktyczne.
Niska korelacja z akcjami/obligacjami w fazach inflacji.
Brak bieżących dochodów; straty na rolowaniu przy contango; wysoka zmienność.
Oczekiwanie wyniku ceny spot przy otrzymywaniu stopy zwrotu z rolowania futures; różnica może być znaczna.
6 · Metale szlachetne (złoto jako przypadek szczególny)
Złoto, srebro, platyna; złoto jako przypadek szczególny bez dominacji przemysłowej i bez przepływów pieniężnych; "waluta bez państwa".
Zabezpieczenie na wypadek kryzysu i osłabienia walut; rozpowszechniona domieszka 5-10 %.
Sprawdzone w kryzysach systemowych/inflacyjnych; wysoka płynność.
Brak dochodów; długie fazy ruchu bocznego; wrażliwość na USD.
Ocenianie złota jako lokaty dochodowej zamiast jako ubezpieczenia.
7 · Private equity
Udziały w spółkach nienotowanych na giełdzie poprzez fundusze (buyout, growth, venture); zamrożenie kapitału typowo 10+ lat.
Premia w stopie zwrotu za brak płynności; dostęp do tworzenia wartości poza giełdą.
Historycznie ponadprzeciętne wyniki dobrych zarządzających; wygładzenie wycen.
Brak płynności; J-curve; wyniki zarządzających skrajnie rozproszone; obciążenie kosztami (2/20).
Odczytywanie wygładzonych wycen jako niskiej zmienności; podejmowanie zobowiązań (commitments) bez planowania płynności.
196 · IRR; ważona pieniądzem vs. ważona czas · 54 · ELTIF
8 · Private debt
Nienotowane na giełdzie udzielanie kredytów przez fundusze (direct lending, mezzanine); substytut kredytu bankowego w sektorze średnich firm.
Bieżąca stopa zwrotu powyżej poziomu obligacji; charakter floatera (zwykle oprocentowanie zmienne).
Wysokie kupony; zabezpieczenia do negocjacji.
Brak płynności; ryzyko kredytowe w recesjach niesprawdzone i duże; nieprzejrzysta wycena.
Ocenianie młodej klasy aktywów na podstawie dekady niskich stóp i niskich strat kredytowych.
9 · Infrastruktura
Udziały w sieciach, energetyce, transporcie, infrastrukturze cyfrowej; bezpośrednio, przez fundusze lub notowanych operatorów.
Stabilne, często indeksowane inflacją przepływy pieniężne; długa duracja dochodów pasuje do zobowiązań długoterminowych.
Dochody regulowane/umowne; powiązanie z inflacją.
Ryzyko regulacyjne; wrażliwość na stopy procentowe; brak płynności (aktywa nienotowane).
Mylenie "stabilny" z "wolny od ryzyka"; ingerencje polityczne uderzają właśnie w te aktywa.
10 · Hedge funds/absolute return
Aktywnie zarządzane wehikuły z rozszerzonym instrumentarium (krótka sprzedaż, dźwignia, instrumenty pochodne); cel: dochód niezależny od rynku.
Dywersyfikacja źródeł dochodu; tłumienie obsunięć kapitału.
Różnorodność strategii (global macro, L/S, arbitraż).
Koszty; rozproszenie jakości zarządzających; klauzule płynnościowe (gates); częste nieosiąganie celu.
Odczytywanie "absolute return" jako gwarancji; to cel, nie obietnica.
11 · Krypto/aktywa cyfrowe
Aktywa cyfrowe oparte na blockchainie (Bitcoin, Ether, tokeny); dostęp bezpośredni, przez ETP lub futures.
Wysoce spekulacyjna domieszka; argument dywersyfikacyjny sporny; korelacja z aktywami ryzykownymi w fazach stresu wysoka.
Wysoki potencjał stopy zwrotu; rosnąca infrastruktura instytucjonalna.
Skrajna zmienność; ryzyka przechowywania/oszustw; regulacje w toku zmian; brak wewnętrznego przepływu pieniężnego.
Wielkość pozycji; nawet małe udziały przez zmienność szybko dominują ryzyko portfela.
12 · Przedmioty kolekcjonerskie (sztuka, klasyczne samochody, wino)
Rzeczywiste egzemplarze unikatowe bez przepływów pieniężnych; wartość z rzadkości i popytu ("passion assets").
Dywersyfikacja i pasja; w family office często raczej majątek rodzinny niż strategia inwestycyjna.
Częściowo atrakcyjny długoterminowy wzrost wartości; radość z obiektu.
Brak płynności; wysokie koszty dodatkowe (ubezpieczenie, przechowywanie, prowizje); ryzyko fałszerstw/stanu obiektu; wycena subiektywna.
Ekstrapolowanie nagłówków aukcyjnych na stopę zwrotu rynku; survivorship bias jest masywny.