Blok P · Corporate finance i rynek pierwotny
‹ Podręcznik rynków finansowych NadirAlpha: przegląd
Niezależny materiał roboczy NadirAlpha. Wymienione nazwy produktów i funkcji są znakami towarowymi ich właścicieli. Nie stanowi doradztwa inwestycyjnego.
Rynek pierwotny jest stykiem między przedsiębiorstwami a kapitałem; kto zna mechanikę emisji, rozumie anomalie cenowe i układy interesów.
188 · Proces IPO & bookbuilding
Debiut giełdowy: wybór banków konsorcjum, prospekt, roadshow, widełki cenowe, księga popytu (bookbuilding), przydział, greenshoe (opcja dodatkowego przydziału dla stabilizacji).
Klasyfikacja decyzji o zapisie i zachowania kursu po debiucie (lock-upy!).
Underpricing jest zamierzony (zachęta do zapisu); długoterminowo wiele IPO i tak wypada słabiej.
Brak terminów wygaśnięcia lock-upów w kalendarzu.
45 · IPO/nowe emisje · 190 · Emisja obligacji (syndykacja, pri
189 · Podwyższenia kapitału & prawa poboru
Emisja nowych akcji; z prawem poboru (ochrona dotychczasowych akcjonariuszy przed rozwodnieniem, parytet + cena poboru) lub z jego wyłączeniem (do 10-20 % typowe).
Aktywne zarządzanie prawami poboru: wykonać, sprzedać; nigdy nie pozwolić wygasnąć.
TERP (teoretyczny kurs bez prawa poboru) jest podstawą obliczeń; obniżka kursu to mechanika, nie strata.
Pozostawianie praw poboru bez uwagi do wygaśnięcia; realna utrata majątku.
190 · Emisja obligacji (syndykacja, pricing, premia za nową emisję)
Nowa emisja przez konsorcjum banków: mandat, investor calls, księga popytu, spread guidance aż do finalnego spreadu; premia za nową emisję (NIP) = narzut do krzywej wtórnej.
NIP jako źródło stopy zwrotu dla inwestorów portfelowych; dynamika księgi (oversubscription) jako sygnał popytu.
Guidance jest zawężana przy silnym popycie; finalna NIP często mniejsza niż początkowa.
Zapisywanie się bez porównania z własną krzywą wtórną emitenta (RELS!).
15 · Obligacje korporacyjne investment gr · 109 · Spread (G-spread, Z-spread, OAS)
191 · Podstawy M&A
Przejęcia/fuzje: strategiczne vs. private equity, oferta gotówkowa/akcyjna, premia, oferta obowiązkowa od 30 % (Niemcy), squeeze-out.
Klasyfikacja fantazji przejęciowej i sytuacji ofertowych na rachunku (przyjąć? trzymać?).
Spread arbitrażowy między kursem a ceną oferty odzwierciedla ryzyko realizacji (antymonopol, finansowanie).
Ocena ofert bez spojrzenia na minimalne progi przyjęcia i prawa do dopłat.
192 · Wycena przedsiębiorstw (DCF, mnożniki)
DCF = wartość bieżąca przyszłych FCF (WACC jako stopa dyskontowa, terminal value); mnożniki = wycena względem grupy porównawczej (EV/EBITDA, C/Z).
Własne wyobrażenie o cenie zamiast wiary w rynek; uwiarygodnianie cen docelowych.
DCF jest napędzany założeniami (terminal value dominuje); liczyć jako przedział, nigdy jako wartość punktową.
Pozorna dokładność; dwa miejsca po przecinku przy 10 % niepewności założeń.
95 · C/Z (P/E) · 98 · EV/EBITDA
193 · Leveraged finance & private placements
Finansowanie dłużne buyoutów (leveraged loans, obligacje HY, unitranche) i niepubliczne plasowania u wybranych inwestorów.
Zrozumienie struktury kapitału poniżej własnej obligacji; dostęp do papierów private debt.
Dokumentacja covenant-lite przesuwa ryzyka na wierzyciela; czytać dokumentację (lub zlecić).
Porównywanie rentowności private placements bez dyskonta za brak płynności i dokumentację.
194 · Schuldscheindarlehen
Niemiecki instrument między kredytem a obligacją (pożyczka typu Schuldschein): bilateralnie dokumentowana pożyczka, nienotowana na giełdzie, często od średnich firm i krajów związkowych/samorządów; rynek buy-and-hold.
Premia rentowności za brak płynności; dywersyfikacja w księdze odsetkowej inwestorów instytucjonalnych.
Brak ceny rynkowej: wycena modelowa; sprzedaż przed terminem tylko w ograniczonym zakresie.
Traktowanie Schuldscheinów w planowaniu płynności jak obligacji.